在全球主要股市持续受人工智能概念带动的同时，资本市场开始出现一些反向布局；多家专业金融机构监测显示，今年二季度以来，针对英伟达、甲骨文等核心企业的空头头寸较年初增加37%；亚马逊、Alphabet等科技巨头的公司债券也首次进入做空视野。这种覆盖股票与债券等多维度的做空策略，意味着自2022年生成式人工智能技术突破引发的投资热潮，正迎来首次较为明确的压力测试。 市场分歧的关键在于投入与回报的匹配问题。以半导体龙头为例，其最新季度财报显示研发投入同比增长210%，但同期数据中心业务收入增速已出现放缓。多位华尔街分析师认为，当前云计算厂商平均将年度资本支出的62%投入AI基础设施，这种“军备竞赛”式扩张正在明显挤压经营性现金流。摩根士丹利研报还提示，部分科技企业的债务规模与AI项目回报周期之间存在5—7年的期限错配风险。 从操作层面看，机构投资者的对冲思路更趋复杂。与传统的股票做空不同，目前约43%的空头仓位集中在可转换债券和信用违约互换（CDS）等衍生品市场。这个变化既绕开了证券借贷成本上升的压力，也在一定程度上降低了因散户跟风引发的轧空风险。同时，针对未上市独角兽企业的场外估值对赌协议明显增多。某头部基金近期建立的3.8亿美元对赌头寸显示，市场预期部分AI企业在公开市场的估值可能存在40%—65%的下行空间。 监管环境与技术创新节奏也形成双重约束。2008年后实施的《多德-弗兰克法案》要求银行将对冲交易保证金比例提高300%，客观上降低了集中、大规模做空的可操作性。与此同时，主要经济体推进的算力基础设施补贴政策仍在为行业提供支撑。中国信通院最新预测称，全球AI服务器市场规模有望在2025年突破2800亿美元，这一相对明确的增长预期在一定程度上对冲了短期看空情绪。 产业专家认为，当前博弈折射出更深层的结构性矛盾。“这本质上是长周期技术革命与短期资本回报诉求的碰撞，”国务院发展研究中心研究员李明表示，“如同2000年互联网泡沫时期一样，真正具备核心技术的企业最终会穿越周期。”高盛亚洲首席策略师团队测算显示，即便考虑回调影响，人工智能领域头部企业的年均复合增长率仍有望在2030年前保持28%以上。
市场既会追逐新技术的想象空间，也会对高估值保持警惕；做空力量上升未必意味着趋势反转，更像是在提醒投资者：创新的价值终究要体现在可验证的需求、可复制的商业模式和可持续的财务表现上。面对人工智能带来的产业变革，既要看长期方向，也要对短期定价保持理性。