各位朋友，咱们说回巨子生物的事，这家2022年上市的公司，在经历了多年的高增长后，终于踩了刹车。最让大家议论纷纷的是，核心品牌可复美收入大幅下滑。就在刚刚公布的2025年年报里，巨子生物把全年的营收定格在了55.19亿元，比前一年少了0.4%；利润也跟着降了19.15亿元，缩水了7.2%。这是公司上市以来头一回碰到营收和净利双降的局面。尤其是可复美这块心头肉，贡献了八成多的收入，可2025年它的销售额只做了44.7亿元，同比跌了近1.6%，占总盘子的81%。作为一款一直处于增长快车道的大单品，这可是从未有过的事。市场分析认为，这主要是外部环境压力大，行业价格战也打得厉害。招商证券那边还特意提了一句，去年双十一期间，可复美的GMV平均下滑了30%左右，说明品牌现在还挺难受的。为了保住利润，巨子生物决定减少对那些大博主的依赖。这虽然可能导致销量暂时有缺口，但也意味着公司正处在转型期。好在第二大品牌可丽金今年争气，做到了9.18亿元的销售收入，同比涨了9.2%，占总营收的16.6%。这主要是因为线上渠道铺得广了，还有大膜王这款产品升级成功了。另外，保健品和其他业务也有2170万元的进账，比2024年多了17.8%，虽然占比只有0.4%，但好歹也是个增长点。不过这些加起来还填不满可复美下滑留下的坑。 说到钱袋子，巨子生物去年12月31日账面上的毛利大概是44.3亿元，比前年少了2.5%。挣钱不容易，花钱的地方倒是不少。销售费用这一年花了20.56亿元，同比多了2.4%。反观研发投入却少了16.6%，这一砍就把研发占比压到了1.6%。财报里解释说这是因为项目到了转化阶段，还有股份奖励给少了。但现在医美技术更新这么快，公司还大手大脚缩减研发经费，外界难免会担心它的技术壁垒会不会守不住。好在公司最近传出好消息，“重组I型1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”这款三类医疗器械终于获批上市了。这可是全球首个专门改善面颊平滑度的产品，中金也挺看好它能帮公司把医美产品线丰富起来。 对于这一成绩单，花旗那边有点泼冷水。他们觉得销售和利润率都没达到预期水平，所以决定把对巨子生物2024年和2025年的盈利预测分别往下调8%和13%。目标价也从44.6港元砍到了37港元。大家伙儿看这事怎么看？