问题：经营指标改善但盈利基础仍需夯实 年报显示，沐曦股份2025年仍处亏损，但全年净利润较上年同期减亏6.19亿元，经营质量出现边际改善。资本使用效率有关指标同步回升：2025年公司加权平均净资产收益率为-9.61%，较上年同期提升90.09个百分点；投入资本回报率为-10.44%，较上年同期提升78.31个百分点。这表明公司费用控制、资产负债结构调整及部分业务推进上取得阶段性进展，但指标仍为负值，说明稳定盈利仍是下一阶段的核心课题。 原因：资金端“补血”明显 研发投入维持高位 从现金流看，公司2025年经营活动现金流净额为-12.6亿元，较上年改善8.88亿元，经营性现金压力仍在但有所缓解。另外，筹资活动现金流净额达102.68亿元，同比增加72.79亿元，成为资金面改善的主要来源。对应地，资产结构变化明显：截至2025年末，货币资金较上年末增加553.01%，占总资产比重上升22.69个百分点；交易性金融资产较上年末增加5161.78%，占总资产比重上升18.02个百分点。资金与金融资产占比提升，增强了公司在研发、产能与市场投入上的持续能力，也反映出公司对流动性与阶段性资金管理的重视。 在投入端，公司继续保持较高研发强度。2025年研发投入为10.27亿元，同比增长14.04%。研发投入占营业收入比例为62.49%，较上年同期下降58.75个百分点，主要反映营收规模扩大或结构变化对该指标的摊薄，但研发仍是公司重点投入方向。公司主营产品覆盖曦思N系列、曦云C系列、曦彩G系列GPU，所处赛道技术迭代快、生态建设周期长，前期投入大、回报滞后具行业共性。 影响：流动性充裕与存货压力并存 产业化能力成检验点 偿债与流动性指标显示，公司2025年流动比率为29.61、速动比率为26.11，短期流动性较充裕。负债端收缩明显：截至2025年末，长期应付款较上年末减少99.92%；短期借款减少100%；应付票据及应付账款减少23.94%；合同负债减少13.35%。负债压力下降与资金面改善相互印证，但合同负债回落也提示预收款规模或业务节奏发生变化，后续仍需关注订单转化与回款质量。 存货与减值同样值得关注。2025年末公司存货账面价值为14.96亿元，占净资产的11.36%，较上年末增加7.19亿元；存货跌价准备为1.87亿元，计提比例为11.11%。在GPU等硬件产品领域，迭代快、需求波动和产品切换都可能带来库存与价格压力。存货上升与跌价准备并存，说明公司一上为交付与市场拓展备货，另一方面也需要更精细地管理产品生命周期与渠道消化节奏。 对策：以“产品—生态—客户”闭环推动经营现金流转正 业内人士认为，芯片与加速计算企业要走向可持续增长，关键商业化效率与生态协同。下一阶段，公司可从三上发力：其一，围绕核心GPU产品加快重点行业场景的规模化落地，提高订单可见度与交付稳定性，推动经营现金流逐步改善；其二，强化软硬协同与开发者生态建设，降低客户迁移与适配成本，提升产品粘性与复购率；其三，完善库存与供应链管理，以更贴近需求的生产与交付节奏降低跌价风险，并通过成本优化与产品结构升级改善毛利空间。 前景：国产算力需求扩张带来窗口期 竞争加剧倒逼能力进化 外部环境上，算力基础设施建设与行业数字化转型持续推进，为GPU等高性能计算产品提供需求支撑。因此，具备持续迭代能力与生态建设能力的企业有望在细分市场获得增量。但与此同时，行业竞争加剧，客户对稳定供货与软件兼容的要求提高，也将推动企业在研发效率、产品可靠性、交付与服务能力上加速提升。年报显示，公司2025年末十大流通股东出现多位新进股东，并包含境外机构投资者，显示市场关注度仍在；但资本市场的关注最终仍将回到可验证的业绩兑现与现金流改善上。
在全球半导体产业格局重塑的背景下，沐曦股份的财务数据表现为硬科技企业常见的发展路径：以阶段性亏损换取技术突破，以资本支持研发与产品推进；减亏说明了经营修复的迹象，但能否把投入转化为可持续的产品竞争力、订单与现金流，仍是检验其长期价值的关键。随着研发成果逐步沉淀为技术与生态壁垒，当前的战略性亏损也可能为未来的竞争位置打下基础。