问题——亏损延续并加深，偿债压力抬头； 年报显示，2025年东江环保实现营业收入34.57亿元，同比微降0.85%。但盈利端继续走弱：归母净利润亏损12.32亿元，同比扩大53.14%；扣除非经常性损益后净利润亏损11.37亿元，同比扩大40.38%。叠加2022年至2024年分别亏损约5亿元、7.51亿元和8.04亿元，公司四年累计亏损已超过32亿元，创上市以来最差业绩纪录。 同时，杠杆水平继续上行。截至2025年末，公司资产负债率升至71.52%，较上年增加8.32个百分点。短期资金覆盖压力突出：短期借款16.49亿元、一年内到期的非流动负债15.49亿元，合计31.98亿元；同期货币资金12.07亿元，短债缺口明显。有一点是，公司经营活动现金流净额为3.87亿元，同比增长208.59%，显示通过回款改善与业务结构变化，现金流有所修复，但仍难以对冲盈利下滑与债务集中到期带来的风险。 原因——行业深度调整叠加减值集中释放，主营盈利“磨底”。 从行业环境看，危废处置处于产能扩张后的深度调整期，竞争加剧、价格下行成为普遍压力。公司年报中表示，受宏观形势及行业竞争格局影响，无害化处置业务价格持续下行，毛利率同比下降，净利润承压。 从业务结构看，传统核心板块均面临利润挤压。工业废物资源化利用业务收入15.73亿元，同比增长20.88%，占营收45.50%，但毛利率降至8.84%，同比下降2.51个百分点；工业废物处理处置业务收入7.34亿元，同比下降21.52%，毛利率继续下探至-12.12%，同比下降14.65个百分点，已处于亏损区间。公司披露，焚烧类废物平均收运价格同比下降约15%；填埋类废物中，柔性填埋及刚性填埋平均收运价格同比分别下降超15%及20%，行业仍在“磨底”。 此外，并购扩张形成的资产质量压力在下行周期更易暴露。年报显示，公司结合行业环境与经营实际，对对应的资产计提资产减值损失、信用减值损失，并依据诉讼判决结果计提相应损失，多项因素叠加放大了当期亏损。另外，稀贵金属回收利用业务盈利表现不及预期，报告期毛利率转负，反映出新业务在规模、成本与价格传导上尚未形成稳定盈利模式。 影响——经营修复难度上升，转型窗口期面临“资金+能力”双约束。 连续亏损直接推高资本结构压力，并可能带来融资成本上行预期。资产负债率抬升叠加短期债务集中，意味着企业需要依靠更稳定的现金流、低效资产处置和经营质量提升来争取财务弹性。对行业而言，危废处置正从“拼规模”转向“拼效率、拼结构”，价格战压缩边际利润，行业分化或将加速：高合规、低成本、具备区域协同能力的企业更有望穿越周期；依赖单一处置模式或高杠杆扩张的企业则面临更大调整压力。 对策——从“规模逻辑”转向“现金流逻辑”，以差异化与精细化求突围。 业内人士认为，危废处置属于强监管、重运营环境服务行业，行业底部更考验成本控制、产能利用率与客户结构。对东江环保而言：一是加快处置与资源化资产的统筹调度，提升装置负荷，推进区域协同与工艺优化，降低单位处置成本；二是聚焦高附加值细分领域，提升危废资源化产品化能力与议价水平，降低对单一处置价格的敏感度；三是对存量资产开展穿透式梳理，稳妥处置低效或长期亏损项目，控制新增资本开支，压降非必要费用；四是强化回款与授信管理，提升现金流质量，并通过优化债务期限结构、盘活存量资产等方式缓释短债压力；五是在资源循环方向上，围绕上游收运网络、关键冶金/再生技术、下游稳定消纳渠道补短板，避免“投入在前、回报滞后”的资金错配。 前景——行业出清与政策导向并存，企业能否穿越周期取决于转型落地。 当前，绿色低碳与循环经济仍是明确政策方向，工业固废与危废治理需求长期存在，但短期供需错配与价格下行将推动行业提升集中度与规范化水平。对东江环保而言，能否在确保合规安全运营的前提下，实现从“处置驱动”向“资源化价值驱动”转变，并以更稳健的财务策略争取调整时间，将成为决定其下一阶段经营修复速度与质量的关键。
东江环保的困境折射出中国环保产业转型中的共性挑战——当政策红利减弱、市场回归理性，依靠规模扩张的路径需要重塑。这场压力测试既考验企业的战略定力，也检验其把环保愿景转化为可持续商业模式的能力。在生态文明建设持续推进的背景下，如何兼顾短期止损与长期造血，仍值得行业深入思考。