近期，多家信托机构加快推进非标组合类政信产品的发行；业内人士称，这与即将落地的监管新规有关。中国信托登记有限责任公司将于2025年9月1日起执行新版《信托登记业务指南》，明确要求信托公司落实组合投资，不得开展实质为单一融资方提供融资的信托业务。该规定将直接影响非标资产管理信托的备案，推动部分机构在新规实施前加速布局、抢抓窗口期。 记者调查发现，市场上一些组合类政信产品带有明显的“关联方抱团”融资特征。以大业信托共创258号集合资金信托计划为例，推介材料显示该产品按组合投资运作，信托资金投向两个融资方。但穿透股权结构后，两者存在直接的母子公司关系：湖州吴兴国有资本投资发展有限公司持有湖州新型城市投资发展集团有限公司100%股权。也就是说，表面上是两个主体，实质上仍由同一控制人主导，融资效果更接近“单一融资方融资”。 更值得关注的是，这类产品在结构设计上存在多重风险。首先，融资方以股权收益权回购方式融资，但业内普遍认为其本质仍是债权融资，更多是以结构安排降低监管敏感度。其次，产品多采用无抵押融资，融资方之间互为担保，“关联方互保”在风险传导上更为脆弱，一旦某一方出现问题，风险可能沿担保链条扩散。再次，信托资金最终用途往往是补充流动资金、偿还金融机构借款，反映融资方资金压力较大，抗风险能力有限。 从合规层面看，这类产品也面临争议。新版《信托登记业务指南》禁止“实质为单一融资方提供融资的信托业务”，而关联方共同融资是否触及该红线，业内理解并不一致。有专家认为，应当穿透看本质，母子公司共同融资在效果上等同于向单一融资方提供融资，存在不合规风险；也有从业人士认为，两家公司分别使用资金，应视为不同融资方。这种分歧客观上留下了操作空间，但也增加了后续监管认定的不确定性。 业内人士指出，此现象折射出非标融资市场的压力。随着监管约束趋严，非标融资空间被持续压缩，一些机构为了在新规生效前获取收益，采取更激进的产品设计与发行节奏。“突击发行”或许能带来短期收入，但也可能放大结构风险，增加后续处置难度。 从城投债务化解的背景看，此类产品的增多也反映出部分城投企业融资难度上升。在化债压力下，一些主体通过关联方融资、互相担保等方式延续融资渠道，以结构安排应对监管要求。这在短期内可能缓解资金缺口，但并未降低杠杆压力，反而可能累积新的风险点。 监管部门已对此保持关注。业内预期，随着新规继续落地和执法力度增强，这类产品的发行空间将继续收窄，对存量产品的风险排查也可能同步加强。信托机构需要对现有业务进行合规复核，及时调整产品结构与策略，避免因监管套利带来不必要的合规与风险成本。
信托业关联融资现象，反映了转型期的阵痛与博弈。在防范化解金融风险的背景下，监管需要在规则刚性与市场承受力之间把握节奏，引导机构减少对“监管缝隙”的依赖。对投资者而言，更应关注高收益背后的结构复杂度与合规不确定性，理性评估非标产品的风险与退出安排。这场涉及数十万亿资产的转型——既考验监管智慧——也考验市场的风险定价与自我约束能力。