白鸽在线这个公司在港交所那边过了面试，拿到了上市的资格，新希望这家大公司给它加持了不少力，打算冲一把成为做场景险中介这块的第一股。虽然营收增长很快，可惜亏空也一直在变大。 其实白鸽在线挺厉害的，是国内搞第三方互联网保险中介的头牌，这次准备去港股圈钱。一方面它有业绩底子，三年营收涨了86%，市场占有率还是第一；另一方面它也遇到了不少麻烦，像老亏钱、客户太集中、手里缺钱这些事儿。它的业务模式主要就是用科技搭桥，把保险公司、场景方和消费者连在一起。 公司靠卖保险、做精准营销还有搞TPA服务赚钱。业务面铺得挺宽，覆盖了出行、普惠金融、健康养老、物流这几大块。他们能提供2000多款定制的保险产品，服务过3.93亿人，处理了快90亿份保单。按灼识咨询的数据算，他们在场景险中介里排第一，占比有3.4%；在整个互联网中介里排第十一；在细分领域排第五。 看营收这块的账，公司这几年涨得挺快。2023年是6.6亿，2024年涨到9.14亿，2025年更是突破了12.27亿。三年的复合增长率34.2%，总共翻了一番多。收入的结构也变了：原来占九成的保险交易服务，现在降到了66.9%；精准营销那块从8613万涨到了3.98亿，猛增了362.4%，变成了第二大收入来源；TPA服务虽然只占0.6%，但增长速度特别快，达到了179.8%。特别是公共服务生态这块表现不错，佣金收入到了2.81亿，同比涨了137%，成了保险交易服务的主要增长点。 但跟营收大涨不一样的是，公司还是没赚钱。2023年亏了1718万，2024年变成了2771万，2025年亏到了4667万。三年一共扩大了172%；经营亏损也从1039万升到了3522万；净亏损率从2.6%涨到了3.8%。调整后的净亏损虽然在2024年收窄到了700万，但2025年又回升到了932万。毛利率也有点不稳定：7.9%、9.1%、8.4%。保险交易服务的毛利率稳了下来，到了11.5%，但TPA服务的毛利率从25.2%掉到了5.0%，把整体盈利水平给拉低了。 财务上压力也挺大。到2025年底手里现金还有9403万，但欠债4783万、短期负债5006万，短期钱有点紧。不过经营活动现金流今年变成了净流入2014万，比去年少亏了703万。不过账上有9550万的应收账款没收回来，平均要28.8天才能周转一次。为了研发投入也很大，2023年花了1570万，2024年3240万，2025年3510万，占营收的比例一直在2.4%到3.5%之间。 股东结构上是实控人团队控股居多还有一些机构参股。涂锦波、曾建华这些人加上关联方一共拿了55.58%的股份；新希望占了13.87%，是第二大股东；还有格汭厦门、厦门富国豪这些机构也在里面。管理团队挺专业的，董事长涂锦波干保险行业干了24年多。公司还发了1589万的股权激励，比2023年涨了565%，想把人才留住。 这次去港股上市得冒不少风险。第一个就是客户太集中的风险。前五大客户的收入占比2023年是69.0%，2024年77.2%，2025年虽然降到了55.9%但还是很高。客户主要是几家大保险公司，要是合作断了营收就受影响。第二个是监管的风险。行业管得严新规出来可能会影响业务；公司之前还被罚款77万。第三个是数据安全的问题还有去中介化的趋势。关联交易也有点多，2024年有个前员工控制的客户贡献了38.3%的收入；2025年另一个客户占了7.2%。 对于一直亏钱的事儿，公司解释说科技公司都得养几年才行。像美国还有中国的同类公司一般要十年以上才有正现金流、十五年左右才能盈利。他们2017年拿了牌照，2021年弄好了核心系统现在还是发展初期没盈利也正常。 过了聆讯这一关是个重要节点。上市后能融资缓解研发和运营的压力；但怎么止住亏损、优化客户结构、化解风险还是得下功夫去解决；到底能不能被港股的投资人认可还得看以后的表现了。