中金这次把中国金茂(00817)的跑赢行业评级给保住了，目标价还是2.5港元。按中金的说法，这对应的是0.8倍的2026年市净率，股价往上还有86%的涨势。中金看这公司现在只给了0.4倍的估值。中金的主要看法是：中国金茂2025年的业绩算是在大家的预料之中。公司发了公告，说收入微增了0.5%，做到了594亿元。报表里的毛利率也微增了0.9个百分点，到了15.5%。归母核心净利润同比涨了2%，到了13.6亿元，基本跟大家想的一样。公司之前在中期已经发过红利，每股3港仙，年底就不再给了。按归母净利润算，全年的分红比例跟去年持平在28%，换算下来现在的股息收益率是2.3%。销售这块做得比行业好多了，存货也换得差不多了。公司2025年卖了1135亿元，刚好把年初定的1100亿元目标给实现了。同比涨了16%，跟行业百强整体跌两成比起来好太多了。排名还往前挪了4个位次，现在排第8。因为结构问题，卖的均价也涨了24%，变成了2.7万元一平。公司还是在推“盘活存量、做优增量”的策略。2025年在核心城市抢了21块地，花了577亿元。这钱比去年多了73%，北京和上海占了66%。他们那个处理1600亿元旧库存的“奋进计划”，今年按计划完成了35%。盘活的地、项目收尾和大宗处置的货值分别是180亿元、330亿元和58亿元。融资成本一直往下跌多亏了股东撑腰和生意好转。2025年公司以2.3%的超低利率发了93亿元境内债券。又借了226亿元的物业抵押贷款。加上新项目开发贷款314亿元，平均成本才2.34%。总体新增的融资成本同比降了64个基点到2.75%。 中金觉得2026年公司的销售额能稳住或者还能涨点，投资策略还是挺积极但也不会太冒进。他们预计2026年能卖出去2200亿元货值的房子。要是去化率保持在55%，销售规模和排名肯定能稳得住甚至再往上走一走吧。我猜北上核心城市楼市回暖肯定能给这个目标帮上忙。为了达成这个目标，公司一方面要维持积极又不激进的拿地策略，锁定全年300亿元的权益投资目标；另一方面还要接着推奋进计划，希望今年能把旧库存处理掉60%。 看“十四五”期间的打算，中金觉得把第二曲线打造成“特而美”的行业标杆是关键任务之一。风险方面得注意下核心城市楼市热度可能没预期的高；还有就是公司拿地的劲头可能不如预期的足。