近期，中国收藏卡牌和潮流玩具市场再度兴起波澜。2025年伊始，知名卡牌公司超级玩咖把上市申请提交给了香港联合交易所，中金公司和摩根大通被聘为联席保荐人。这一举动被看作继巨头卡游上市失败后，卡牌领域资本化进程的又一次重要尝试。 作为“90后”创业者代表，黄万钧带领团队创立了超级玩咖品牌。2019年成立后，他们通过聚焦成年收藏者群体，与《原神》、《哈利·波特》等全球知名IP建立合作，让业务迅速崛起。招股文件显示，超99%的客户年龄在18岁以上。公司收入主要来自收藏级卡牌、手办还有盲盒等衍生消费产品。 游戏公司米哈游持有超级玩咖近12%的股份，这也反映出内容IP方对下游衍生品渠道的布局。不过招股书也指出，超级玩咖的收入高度依赖少数授权IP，自有品牌只占4.1%。这种模式让业绩稳定性与IP授权协议续约情况绑得很紧。 卡游是国内集换式卡牌市场的龙头企业。凭借“奥特曼”IP矩阵，他们占据了超过七成的份额。2024年营收突破百亿元。但是卡游也有“IP依赖症”，授权IP贡献了86%的收入，“奥特曼”这个单一IP就占73%。与泡泡玛特等相比，卡游商业模式更脆弱。 更紧迫的是，卡游和红杉中国、腾讯签了对赌协议。如果在2026年6月前完不成IPO，就得回购股份并支付利息，金额可能超过13亿元。 除了这两家企业外，杰森娱乐也拿到了央视融媒体基金等机构的数亿元融资。Hitcard公司也在推进上市。资本的热烈追捧反映出市场对这个领域增长潜力的认可。 但这也带来挑战。过度依赖外部授权IP让企业利润空间受挤压。尽管部分公司尝试通过举办赛事、融合历史文化元素等方式拓宽护城河但效果还没显现出来。 中国卡牌行业正吸引资本目光并试图叩开资本市场大门。不过，“卡牌第一股”花落谁家不是速度的竞赛。企业要解决“IP依赖症”，构建可持续商业模式才是关键。 这个行业不仅仅关乎企业命运，也会深刻塑造中国潮流消费产业的未来发展路径。