北京证券交易所上市委员会于2026年3月18日审议通过贵州南方乳业股份有限公司的上市申请；会议重点关注了以下问题：一是企事业单位客户销售收入持续增长的原因及合理性；二是2024年及2025年上半年经销商毛利率上升的原因及合理性；三是贵州省内自有牧场生鲜乳成本较高对业绩稳定性的影响；四是公司省内及邻省市场份额提升的可持续性。 南方乳业成立于2017年，2023年12月在全国股转系统挂牌，2024年4月进入创新层。公司控股股东为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司，实际控制人为贵阳市国资委。产品涵盖低温乳制品（如巴氏杀菌乳、发酵乳）、常温乳制品（如灭菌乳、调制乳）以及含乳饮料、生鲜乳等。 原因： 行业层面，乳制品消费呈现结构性升级趋势，低温鲜奶、发酵乳等品类在城市消费群体中的渗透率提升，叠加消费者对“新鲜化”“功能化”的需求，为区域乳企创造了差异化竞争空间。贵州作为西南重要消费市场，冷链基础设施的完善以及社区、校园等场景消费的增长，为低温乳制品市场扩容提供了条件。 企业层面，公司营收与利润的增长得益于产品结构优化、渠道拓展及区域深耕。数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为15.75亿元、18.05亿元和18.17亿元，净利润分别为1.80亿元、1.95亿元和2.02亿元。2025年上半年，公司营收8.54亿元，净利润1.22亿元，保持增长态势。企事业单位客户收入增长可能与团餐配套、校园及政企集中采购增加、配送效率提升等因素对应的，但其持续性与合规性需继续验证。经销商毛利率上升可能源于产品提价、促销政策调整或成本优化，需通过可比数据详细说明。 此外，自有牧场生鲜乳成本较高的问题反映了西南地区奶源供给、饲草料价格及规模化程度的影响。虽然自有牧场能保障奶源安全与稳定供应，但若成本长期高于外购奶源，可能制约毛利水平和抗风险能力。公司需通过规模效应和精细化管理降低成本。 影响： 上市过会标志着公司在治理结构、信息披露各上取得进展，有助于拓宽融资渠道并提升品牌公信力。对地方乳业而言，资本市场支持可推动“养殖—加工—冷链—渠道”全链条升级，带动相关产业发展。 然而，交易所的问询也反映了市场对区域乳企的关切：增长是否依赖单一渠道或大客户？毛利改善是否具备可持续性？奶源成本与区域扩张会否带来利润波动？随着行业竞争加剧和头部企业渠道下沉，区域乳企若缺乏明确的品类优势，市场份额提升可能面临挑战。 对策： 公司计划募集资金约5.5亿元，用于“威宁县奶牛养殖基地建设项目”和“营销网络建设项目”。前者旨提升奶源自给率与质量可控性，后者则聚焦渠道扩张与市场覆盖。 针对交易所关注点，公司需在以下上强化：一是完善客户与渠道数据披露，明确企事业单位客户的业务模式、合规性及回款情况；二是详细说明经销商毛利率变化的原因，避免数据误读；三是提出自有牧场降本的具体措施，如扩群摊薄成本、优化饲草料采购等，并评估外购与自产奶源的组合策略。 前景： 区域乳企的竞争重点可能集中在低温鲜乳、特色产品和配送体系建设上。若募投项目顺利实施并形成规模效应，公司在贵州及周边市场的竞争力有望提高。但市场竞争、原材料价格波动及消费趋势变化仍是关键挑战。未来能否实现跨省可持续增长，取决于产品差异化能力、渠道管理及成本控制效果。
上市过会是企业迈向资本市场的重要一步，也是对治理能力与经营水平的全面检验。对乳企而言，真正的竞争力不仅在于规模扩张，更在于奶源品质的长期投入、成本与渠道的精细化管理以及对市场趋势的快速响应。能否将募投资金转化为实际经营改善，将决定其高质量发展的成败。