商米科技集团股份有限公司日前再次向港交所递交上市申请材料，冲刺商业物联网领域首家上市企业。
作为全球最大安卓端商业物联网解决方案提供商，商米科技成立于2013年，主要为商用领域提供智能物联网设备及"端、云"一体化服务。
然而，公司的上市之路并非坦途，业绩波动、客户流失、业务结构失衡等多重隐忧正考验着这家企业的发展前景。
从财务表现看，商米科技近年增长动力明显不足。
2022年至2024年，公司营收分别为34.04亿元、30.71亿元、34.56亿元，其中2023年营收同比下滑9.8%，虽2024年回升12.5%但仍未恢复至2022年水平。
2025年前三季度营收为22.41亿元，整体呈现增长乏力的态势。
更令人担忧的是，净利润增速与营收增速严重脱节，同期净利润分别为1.60亿元、1.01亿元、1.81亿元和5607.9万元，净利率长期处于低位，2025年前三季度净利率甚至跌至2.5%，相比2024年的5.2%近乎腰斩。
业绩波动的根本原因在于商米科技过度依赖硬件销售的单一业务结构。
报告期内，硬件收入占比始终维持在98%以上，其中2022年、2024年及2025年前三季度分别高达99.5%、99.5%和99%。
虽然该业务毛利率在28%至32.4%之间，但相比之下，公司推出的毛利率更高的PaaS平台及定制服务业务毛利率可达51.1%至77.2%，却始终未能形成有效的收入贡献，相关业务收入占比长期徘徊在1%左右。
行业分析人士指出，这种过度依赖硬件销售的业务模式存在多方面风险。
首先，硬件销售受经济周期和市场需求波动影响较大，导致收入稳定性较差；其次，硬件产品同质化竞争加剧可能持续压低毛利率；再次，单纯硬件销售难以形成有效的客户黏性和长期价值，不利于构建完整的商业生态系统。
从商业物联网行业发展逻辑看，行业核心价值正从硬件本身转向生态服务与数据价值挖掘，纯硬件业务增长空间易触顶，且硬件市场竞争激烈，价格战频发，盈利稳定性较差。
相较于具备"硬件+软件+服务"综合解决方案的竞争对手，商米科技缺乏高附加值的软件服务与生态支撑，难以充分挖掘客户全生命周期价值，长期发展动力明显不足。
客户端的隐忧同样值得关注。
数据显示，商米科技客户总数持续下滑，从2022年的2506名降至2025年前三季度的1965名，不到四年时间锐减22%。
更为严峻的是，公司与主要客户"客户B"的仲裁纠纷尚未落幕，对方提出了高达3.54亿美元的违约索赔。
这不仅反映出公司在客户关系管理方面的薄弱环节，也表明商米科技在市场竞争中面临的压力与挑战。
值得注意的是，商米科技曾于2021年6月冲刺上交所科创板，拟募资10亿元，但在两轮监管问询后，于2022年3月主动撤回申请。
此次转向港交所上市，是否能够顺利突破仍存在不确定性。
面对行业转型升级的大趋势，商米科技需要加快业务结构优化升级。
一方面，应加大软件服务和生态平台的投入力度，逐步提升高附加值业务收入占比；另一方面，应强化自主生态建设，建立独立的平台体系，形成对客户的粘性和控制力；同时，还需加强客户关系管理，防止客户流失，并妥善处理现有纠纷，维护企业声誉。
从更广阔的视角看，商米科技的发展困境也反映了商业物联网行业的阶段性特征。
随着行业成熟度提升，单纯的硬件供应商面临生存空间压缩，只有构建完整的解决方案体系、形成生态竞争力的企业才能实现可持续发展。
商米科技能否成功转型，不仅关系到企业自身前景，也将为整个行业提供重要的发展启示。
商业物联网的竞争，表面看是终端数量与出货规模，实质比拼的是平台能力、生态组织与持续服务的复利。
对商米科技而言，再次冲刺资本市场既是发展机遇，也是对商业模式韧性与治理能力的集中检验。
能否从“硬件驱动”转向“能力驱动”，在不确定性中建立可持续的增长逻辑，决定其能否在新一轮产业变革中站稳脚跟。