斑马智能又把上市申请递到了港交所，距离第一次递交资料才过去不到7个月。这家公司最早叫斑马智行，是阿里巴巴和上汽集团在2015年合伙搞出来的，专门给车厂搞智能座舱系统，股权上是两家一起控股。招股书里写得挺清楚，阿里巴巴那一边合计占41.67%的股份，控制着37.09%的投票权；上汽那边加起来占32.90%，控制着35.48%的投票权，这两边算是共同管事的，谁也不是老板。 斑马智能主要搞三块业务：做系统级的操作系统、搞AI全栈端到端的方案，还有给车厂做车载平台服务。到了2025年年底，他们这套方案已经装在了69个主机厂的940万辆车上。不过第一次递表没多久，以前的CFO夏莲就公开吐槽了。她直接说过去三年可能是斑马最好的时候了，还质疑公司没什么技术门槛、增长已经到顶了，就是想上市圈钱。 从生意的底子看，斑马智能的钱袋子没鼓起来。财报里说2023到2025年，公司的营收分别是8.72亿、8.24亿和8.61亿，基本就是原地踏步，2025年跟去年比才涨了4.5%，完全没有长劲儿。那个系统级操作系统的解决方案收入一直在掉链子，从2023年的7.51亿掉到了2025年的6.43亿，占总营收的比例也从86.2%跌到了74.7%。 亏损更是一个大坑。2023到2025年，斑马智能分别亏了8.76亿、8.47亿和18.96亿，这三年加起来赔了超过36亿。其中2025年亏得特别多，主要是因为一笔高达18.41亿的无形资产减值。他们解释说这跟系统级操作系统相关的知识产权贬值有关，是因为市场竞争变激烈了和AI战略调整导致的。 钱不够用的情况还很严重。2025年光经营现金流就净流出了5.74亿，到了年底手里的现金和等价物也就剩下9亿了，根本填不平这窟窿。钱袋子紧巴巴的让他们不得不砍研发的投入，从2023年的11.23亿砍到了2025年的7.25亿。 除了亏钱还有个大麻烦就是太依赖股东了。2025年最大的五个客户拿走了76.4%的收入，其中最大的客户上汽集团占了39.2%，这三年一直是它的主要收入来源；供应商那边也没少从阿里巴巴拿货，金额占到了总采购额的61.3%。这一年跟两家大股东的关联交易总额高达7.52亿，占了营业收入的87.3%。业内人都说这叫“股东循环”，这样下去很难找其他客户。 对斑马智能来说还有个危险信号是“定点数量”，也就是车厂最后定下来要在自家车上用哪家解决方案的指标。有数据显示去年第一季度定点数从之前的37个降到了30个。公司说是因为内部审批慢了点儿，但行家看出来这直接关系到以后能不能赚大钱。这可能是因为车企现在开始自己琢磨怎么搞智能座舱了。 技术门槛其实不高了，比亚迪DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS这些车厂自己的系统都出来了。大家更看重数据自己管着和定制化能力，第三方的话语权就越来越弱。科技巨头也在乱战之中抢地盘华为鸿蒙座舱、百度Apollo靠着技术全和生态好扩张得很快。2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车子价格已经下探到18万到22万区间。 这年头谁都知道智能座舱的技术不难干车厂自己就能搞出来。