央行自从10月26日开始，已经连续31个工作日没搞逆回购操作了，这是历史上最长的一次停摆。 12月7日这天，央行直接发了公告说不干了。不过他们之前刚给市场放了一笔1000亿元的国库现金定存，期限是28天。这1000亿的定存是财政部招标弄出来的，最后中标利率定在了4.02%。 这利率比上次3个月期的3.71%高了31个基点，比同期的Shibor和同业存单利率都要高。而且这还是财政部头一回搞1个月期限的国库现金定存，以前基本上都是3个月、6个月或者9个月的品种。 算上今年前11次招标，几乎全是3个月的；6个月和9个月的加起来也就做了那么一两次。这次不仅是第一个1个月的定存，利率也创下了新高。 接着看下周（12月8日到14日）的市场情况。公开市场那边没有逆回购到期的问题，但12月14日有2880亿元的MLF要到期回笼；再加上降准置换的20亿元MLF也要走掉，总共算下来得回笼2860亿元。 财政部那边也没闲着，打算发290亿元2年期国债、480亿元5年期国债和380亿元30年期国债。到了周五还会发91天的贴现国债，少说也有100亿元。下周光是国债这块儿的待发总额就超过1200亿元了。 这么大的压力下来，市场都在猜测央行到时候肯定会超额续做MLF来投放增量流动性。理由有四条：到期的量太大了；12月15日是税期高峰；法定准备金缴款日也快到了；再加上银行跨年备付通常是中旬集中办。 至于这个国库现金定存招标到底算不算货币政策工具？简单来说就是财政部把钱存在银行里，银行拿国债或者地方债做抵押拿这笔钱并付给财政部利息。以前都是做3个月或者6个月、9个月的品种，这次破天荒搞了个1个月的。 采用的是荷兰式单一价格招标法，一共有58家银行在抢这笔单子。单家银行投的钱不能超过总盘子的20%，如果全场不够的话就按高利率优先的方式一笔一笔凑满。 为什么利率会这么飙升呢？因为银行年底都要搞考核了，都想抢存款来美化报表。像这种跨年的时候中标利率高也不是头一回了，2016年底、2017年底还有2018年春节前都出现过类似的情况。 MPA、LCR这些考核压力太大了，“存款优于负债”的新规让银行不惜代价也要拿到一般存款。 不过话说回来，国库定存利率它本身不是基准利率，就是随行就市看供需的。真正的基准利率是央行说了算的逆回购、MLF这些东西。但市场还是很看重它的风向标作用。 比如数量变了中标利率就反着来；价格也会跟着R007、7天Shibor联动；还有就是拿历史对比来看很有意思：2014到2015年流动性宽松的时候招标量下降利率反而往上走；2018年9月之后债市收益率走低了国库定存却走高了。 现在的情况是超储率特别低才1.4%到1.5%，跟去年同期流动性紧张的时候差不多；9、10月一直维持低位让机构心里都没底。 同业存单里隐含的跨年额外利差大概有60个基点，比9月跨季的20到40个基点要高不少；正好对应了这次国库定存利率上涨的幅度。银行对跨年资金的担忧一点没减少啊。 因为现在存在结构性的短缺问题，“利率走廊”的约束就很明显了。央行一直不搞逆回购、疑似搞定向正回购的目的就是不想让资金利率倒挂维持这个走廊框架。低超储率能保证政策利率向市场有效传导。 明年1月可能还会降准：春节前通常都得呵护流动性（像2016年的TLF、2017年的临时降准）；而且这次投的1个月国库定存正好在1月初到期（避免春节积压），这也暗示着明年初降准会提前布局流动性。 银行抢存款其实是算好了三笔账：第一笔是期限错配的账——一个月就能跨年还能省两个月的利息成本；第二笔是派生存款弱的账——财政存款成了稀缺的“香饽饽”；第三笔是考核逼近的账——MPA、LCR双线压力下一般存款优先级最高。