嘿，给大家唠唠贵州茅台这家公司。咱们来看看他们的这份研究报告。说句实在话，茅台这几年是真的不容易。股价一直往下走，估值也掉了不少，但他们跟其他白酒股比起来，还是有一定的优势。主要是因为飞天茅台这个品牌实在太牛了。先说说估值回调吧。从2022年开始，贵州茅台的估值就一直在下降。 到了2025年底，PE 从 49 倍直接降到了19倍，缩水了整整62%。股价也跟着跌了 33%，不过还好跑赢了其他白酒股20个百分点。这就叫强者恒强吧。 回顾这几年的情况，2022-2024年这三年，宏观经济增速放缓，茅台金融属性少了很多，消费属性倒是变强了。买茅台的人里，搞投资和收藏的比例从50%降到了30%左右。虽然飞天批价也跌了一些，但供需还算是平衡状态。 到了2025年情况就变了，公务宴请受限制了，不少消费场景没了。供需关系直接变成了“紧平衡”变成“不匹配”。这一年股价又跌了7%，大家都担心公司的利润会减少。不过我觉得这是资本市场太敏感了，提前反映预期了。其实公司收入目标还是定的9%，不过真能完成吗？还得看市场反应。 2026年该咋办？公司打算推进市场化改革了，调整产品结构和价格，还得改造一下渠道结构。只要批价跌幅能控制在-30%以内，估值就不用太担心了。要是政府再加把劲刺激内需，茅台的估值还有机会修复呢。 再来说说商业模式。贵州茅台的ROE一直都在30%以上波动，2024年更是高达38.4%。为啥这么厉害？因为他们的盈利能力很强啊。茅台酒的毛利率超过94%，带动整体净利率接近50%。 再看看渠道方面吧。现在飞天批价跌得厉害，但经销商还是能赚25%左右的毛利。只要产品结构优化一下价格市场化调整好渠道问题解决了。经销商的毛利率还能回升到10-20%左右。 茅台老酒本身还是有一些金融和收藏属性的。咱们拿2006年到2025年的数据算一算，飞天茅台的年化增长率达到了13.8%，比M2增速、一线城市房价涨幅和股票指数都要高多了。就连五粮液那时候的年化收益率也才7.5%。 现在回头看看过去几年的价格走势就能明白：历史各年份飞天茅台都比次年份产品贵不少呢。酿造年份越早的酒越值钱。 总结一下吧：紧扣时代脉搏市场化改革才能解决供需问题。