以企业为创新主体的格局下，投融资体系能否更有力支持关键核心技术突破，成为提升科技自立自强水平的重要一环。近期，围绕如何引导资金“投早、投小、投硬科技”，全国人大代表、北京大学教授田轩提出，应着力完善国资背景创投基金的考核与容错机制，推动“耐心资本”更好发挥长期支持创新的功能。 问题：早期硬科技融资仍面临“资金有但不敢投、不愿投”的现实约束。随着科技创新进入“深水区”，不少初创企业研发投入大、回报周期长、失败概率高，融资需求更偏向长期资本、风险资本。然而在实践中，一些政府背景资金更倾向于选择中后期项目，偏好现金流相对清晰、估值更稳定的标的，导致“投早投小投长投硬”的政策导向在落地中出现偏差。 原因：一是市场资金结构变化带来“供给侧缺口”。据田轩分析，从上世纪末我国风险投资兴起到2020年前后较长时期，外资美元基金在创投领域占据较大比重。近几年受外部环境变化影响，美元基金明显下降，疫情后更是加速退出；，民间资本总体呈收缩态势，占比相对不高。鉴于此，政府引导基金、产业基金以及央企国企对应的基金成为创投市场的重要力量，承担起弥补早期资本缺口的责任。二是国资属性决定其更强调“保值增值”，相应形成较强的合规与风险约束。对市场化基金而言，“十投一中”是常态，其商业逻辑在于用少数高倍回报项目覆盖大量试错成本；而国资基金若在项目层面“逐个问责”，容易把正常的投资失败与国有资产流失简单挂钩，引发从决策到执行的避险倾向。三是考核机制偏短期、偏单项，天然不利于早期科技项目。早期硬科技企业往往在前几年处于投入期甚至亏损期，若以年度收益、短期指标进行审视，管理团队更难坚持长期投入与持续陪伴。 影响：上述因素叠加，可能带来三上后果。其一，资金更多涌向中后期，早期“从0到1”环节融资缺口扩大，影响原创性、颠覆性技术的孵化效率。其二，资本配置出现“同质化”，产业基金容易相对成熟赛道重复布局，降低资金使用效率与边际创新收益。其三，创新链与产业链衔接受阻，科技成果转化、专精特新企业培育以及高质量就业承载能力都可能受到影响。长远看，硬科技领域竞争加剧，若早期投入不足，将削弱产业在未来窗口期的主动权。 对策：针对“敢投、会投、能退出、能容错”的制度需求，田轩提出从考核评价入手，突出长期主义与组合视角，形成与风险投资规律相匹配管理框架。第一，延长考核周期，减少短期化压力。风险投资回报具有明显的时间跨度，国际上基金存续期通常为10至12年，若对国资基金实行“一年一考”，将迫使其回避早期项目。第二，优化评价方式，强调组合考核而非项目单项问责。创投本质上是组合投资，允许部分项目失败是实现整体收益与创新突破的必要代价。以投资组合整体回报、对产业的带动效应等作为评价核心，有利于纠正“只看单个项目盈亏”的偏差。第三，完善容错与激励机制，建立与尽职合规相衔接的责任边界。对依法合规、流程完备、决策审慎的投资失败应区别对待，减少不必要的后顾之忧，推动形成敢于投早、愿意投小的行为预期。第四，强化政策协同与规则供给。据介绍，有关部门已关注国资创投考核优化问题，近期亦有政策文件提出改进方向。下一步应在标准细化、执行尺度、信息披露与监督机制诸上形成可操作的制度安排，确保“鼓励创新”与“防范风险”相统一。 前景：随着我国创新驱动发展战略深化，硬科技投资将从“增量扩张”转向“提质增效”。在外部不确定性上升、关键领域竞争加剧的背景下，更需要以制度创新释放国资耐心资本的潜能，通过更科学的考核评价体系，把资金引向科技创新最需要、但市场最难覆盖的早期阶段。若相关改革加快落地，预计将提升国资基金服务科技型中小企业的能力，带动社会资本信心修复，形成“长期资本支持长期创新”的良性循环，为实现高水平科技自立自强提供更坚实的金融支撑。
科技创新犹如一场马拉松，既需要战略定力，也需要制度智慧。优化国资创投考核机制不仅是金融领域的专业议题，更是关乎国家竞争实力的战略抉择。当制度设计更好地遵循市场规律和创新周期时，"耐心资本"才能真正转化为支撑高质量发展的"活力资本"。