问题：震荡市中，如何提升投资的确定性，已成为债券投资的关键课题。2025年四季度，债券收益率多重因素影响下反复波动：一上，基本面呈现需求结构分化；另一方面，货币政策操作与财政扩张预期的变化，引发市场对利率下行空间与供给压力的重新评估。叠加机构交易行为和赎回扰动，行情对消息与预期更加敏感。 原因：宏观层面呈现“外需好于内需”的结构特征。数据显示，出口对增长形成支撑，2025年1—11月出口累计同比增长5.4%；相比之下，消费边际放缓，11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，较前值回落；投资压力更为突出，1—11月固定资产投资累计同比为-2.6%。物价水平整体偏低，11月CPI环比下降0.1%、同比上涨0.7%，PPI环比上涨0.1%、同比下降2.2%，显示国内有效需求仍有待修复。政策方面，货币政策保持适度宽松，流动性相对充裕，但市场对后续财政力度、债券供给节奏以及政策取向的预期反复变化，成为利率来回波动的重要触发因素。 影响：在基本面与政策预期的博弈中，收益率曲线阶段性呈现“下行—盘整—上行”的节奏。10月，外部环境反复与政策信号带动情绪修复，10年期国债收益率一度下探至1.8%附近；11月，市场对政策操作力度的预期调整叠加房企信用风险发酵，收益率震荡并一度回升至1.84%附近；12月，中央经济工作会议后财政扩张预期升温，机构对供给压力的担忧增加，同时赎回扰动放大波动，10年期国债收益率上行至1.86%附近。期限端分化更为明显，超长端相对偏弱，30年期国债收益率一度触及2.28%附近，期限利差走扩，反映市场对长期资金面与供给的重新定价。 对策：针对“外需偏强、内需偏弱、物价低位”的组合环境，有机构在定期报告中提出更偏防守、兼顾弹性的配置思路。华商基金有关产品基金经理陈杰表示，在信用环境仍需观察、风险偏好易受扰动的阶段，组合更倾向采用相对稳健的信用策略，以利率债为主要配置方向；在久期管理上，将根据基本面与政策面综合判断，把组合久期维持在市场中性偏高水平，力争在利率下行窗口获取收益，并通过择机波段操作应对区间震荡，在控制回撤的基础上兼顾收益与流动性。 前景：展望后续，债市定价仍将围绕三条主线展开：一是内需修复的斜率，尤其是消费与投资能否在政策传导下改善，从而改变低通胀与“资产荒”预期；二是财政发力的节奏与力度，将决定债券供给与期限结构的压力分布；三是货币政策操作方式与预期管理，影响资金面稳定性及收益率中枢。总体来看，在有效需求仍需巩固、政策保持支持取向的背景下，利率下行的基础仍在，但供给扰动、信用事件与交易拥挤可能带来阶段性回撤，机构操作或将继续以“稳”为主，并通过交易提升组合收益。
在复杂的经济环境下，债券市场既有挑战，也有机会。正如资深市场人士所言，投资者需要穿透短期波动，把握中长期趋势，在守住风险底线的前提下，灵活运用久期管理和品种选择等工具。随着稳增长政策持续推进、经济结构逐步优化，债券市场有望在动态平衡中保持稳健运行，更有效地服务实体经济融资需求。