问题——退市风险已明示，仍现逆势“接盘”现象。 公开信息显示，立方数科股份有限公司股票在退市整理期首个交易日出现大幅下挫——随后继续低开走弱——短短两日价格快速回落至低位区间。与股价下行形成反差的是，公司披露的股东户数在一个多月内明显增加：从不足2.5万户升至3.8万余户，新增投资者逾1.3万户。退市预期清晰、交易风险显著抬升之际，股东数量不降反升，折射出“末日博弈”“赌反弹”等非理性交易心理仍在部分市场主体中存在。 原因——违法事实明确叠加短期涨跌刺激，诱发投机情绪聚集。 监管部门作出的行政处罚决定书认定，公司在2021年至2023年期间通过代理业务、融资性贸易、虚假贸易等方式虚增营业收入和营业成本，累计虚增收入6.38亿元、虚增成本6.28亿元，其中2021年、2022年虚增收入占对外披露收入比例较高，已触及《创业板股票上市规则》关于重大违法强制退市的对应的情形。此前，监管部门已向公司出具行政处罚事先告知书，公司股票也因此被实施退市风险警示。 在基本面与合规风险高度确定的情况下，部分资金仍利用整理期前后交易波动制造短线“赚钱效应”。从交易特征看，阶段性高换手率与快速拉升并存，容易让缺乏风险承受能力的投资者误判趋势，形成“价格低就安全”“涨停意味着有利好”等认知偏差。加之个别投资者寄望于重组传闻、补救措施或“最后一搏”，在信息不对称与情绪驱动下追高买入，客观上放大了末端波动。 影响——价格剧烈波动加大损失概率，扰动市场秩序与信心。 其一，对中小投资者而言，退市整理期内价格波动往往更为剧烈，流动性与交易对手结构变化明显，一旦追涨杀跌，亏损风险显著上升。退市后股票转入场外市场交易，交易机制、信息获取与流动性环境均与交易所市场不同，投资者面临更高的不确定性与退出成本。 其二，从市场生态看，退市是资本市场优胜劣汰的重要环节，若“末日炒作”屡屡出现，容易诱发跟风交易、扰乱定价机制，削弱投资者对信息披露与监管规则的信任，影响资源配置效率。 其三，对上市公司治理与中介机构责任也形成反向激励。若违法退市企业在退市前仍能通过短期炒作吸引资金涌入，可能使部分参与者忽视对真实经营质量与合规底线的重视，不利于形成崇尚诚信、敬畏规则的市场氛围。 对策——强化风险揭示、严管异常交易、压实各方责任。 市场人士认为，遏制“末日炒作”需从信息、交易与投资者教育多线并举： 一是持续完善退市风险提示机制。交易所、券商等应在投资者下单、融资融券、适当性管理等环节加强弹窗提示与分级管理，清晰说明整理期交易规则、退市后转板交易特征及可能损失。 二是对异常波动保持高压监管。对短期内出现异常涨跌幅、异常换手率、集中账户交易等情形，强化监测核查，依法依规处置操纵市场、内幕交易等违法行为，维护公平交易环境。 三是压实信息披露与中介责任。对财务造假、虚假贸易等行为依法严惩，同时追究相关责任主体责任，提升违法成本，形成震慑效应。 四是投资者端加强理性约束。投资者应将退市风险、财务真实性与合规记录作为重要决策依据，避免以“低价”“连板”替代基本面分析，严格控制仓位与交易频率，防止以投机冲动替代理性判断。 前景——退市常态化背景下，市场将更重“看门人”与长期主义。 随着注册制改革持续推进与退市制度深入完善，资本市场“有进有出、优胜劣汰”将更加常态化。可以预期，重大违法退市、财务造假“零容忍”仍将是监管高压线，市场各方对信息披露质量、公司治理水平和中介机构执业质量的要求将进一步提高。同时，围绕退市整理期的风险揭示、异常交易监管与投资者教育也将持续加强，推动投融资两端更趋理性。对投资者来说，退市制度的完善不是“投机窗口”，而是对规则敬畏与风险定价能力的一次集中检验。
立方数科事件既反映出个别企业挑战监管底线的侥幸心理，也暴露出部分投资者的非理性投机行为；在资本市场深化改革过程中，只有强化制度约束和投资者教育，才能实现市场健康发展和投资者保护的双赢。这个案例再次证明：良好的市场生态既需要监管的刚性，也离不开参与各方的理性。