问题浮现：增收不增利成行业痛点 泽璟制药最新财报表现为典型反差：核心止血药泽普凝销量同比增长近300倍，但公司亏损不降反升。这折射出不少创新药企在商业化阶段面临的共同难题——即使产品进入医保后放量，盈利仍难以同步兑现。 深层原因：三重压力挤压利润空间 首先，医保准入带来“放量”与“降价”并存。泽普凝于2025年纳入国家医保目录后销量大幅增长，但谈判降价压缩利润空间，毛利率下降6.73个百分点至74.2%。其次，销售费用同比增加71.44%至4.65亿元，新品推广推高成本。第三，研发投入仍在加码，研发费用4.3亿元，同比增10.8%，持续消耗资金。 连锁反应：资金链警报已然拉响 成本增速快于营收增长，导致公司经营现金流首次转负，净流出2878万元。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达22.8亿元，资产负债压力继续上升。为缓解资金压力，企业已启动赴港上市计划，但港股创新药板块估值回调，融资结果仍存在不确定性。 行业镜鉴：转型阵痛期如何破局 分析认为，泽璟的处境反映了创新药企从研发驱动转向商业化运营时的阶段性压力：市场拓展、产能爬坡与管线研发往往需要同时投入，容易形成短期资金缺口。对针对细分领域的生物科技公司而言，单一产品即便放量，也未必足以支撑整体盈利，更需要更均衡的产品组合，以及更精细的费用与成本管理。 政策视角：制度优化空间仍存 回到2019年科创板允许未盈利企业上市的改革初衷，是为支持硬科技企业发展。六年实践表明，资本市场“输血”要更有效，仍需与产业政策更好衔接。如何在医保控费与创新激励、短期投入与长期回报之间取得平衡，仍是制度设计与产业发展需要共同解决问题。
创新药企业从实验室走向市场，既要跨越研发的长周期，也要经受商业化阶段的精细化考验；营收增长只是第一步，盈利能力、现金流质量与成本控制，才决定企业能走多远。对已进入放量阶段的公司而言，如何把“医保红利”转化为“经营红利”，将是下一阶段必须回答的现实问题。