问题：传统周期行业投资框架是否仍适用？ 近年来，“双碳”目标的提出与全球能源革命的推进，正深刻改变我国经济与产业格局。周期性行业作为与经济周期高度联动的领域，其投资逻辑也随之调整。基于此，传统的“看价格、算吨净利、估市值”框架是否依然有效？工银瑞信研究部基金经理母亚乾指出，价格仍是核心驱动因素，但前置变量的判断已发生显著变化。 原因：供给侧约束取代需求端主导行业变化 传统周期行业的投资逻辑主要围绕需求端展开——“需求是发动机，供给是刹车皮”。然而，“双碳”目标政策约束使得高盈利向资本开支的传导机制受阻。即便企业盈利丰厚，扩产意愿强烈，能耗管控与产能指标限制仍可能迟滞甚至阻断新增供给。另外，全球供应链重塑带来双向影响：欧美制造业回流拉动有色金属需求，而资源国出口管制则收紧供给端。国内“反内卷”政策亦加速化工、钢铁等行业产能出清，推动供需结构优化。 影响：新变量催生超额收益机会 供给侧约束的强化使得传统周期行业的投资重心从需求端转向供给端。母亚乾认为，掌握关键资源或核心产能的企业将获得更高市场溢价。目前部分商品价格已企稳回升，表明供给出清初见成效。此外，“十五五”作为实现碳达峰的关键阶段，政策更收紧的可能性较高，这将持续影响行业供给弹性。 对策：三大方向阶梯布局 面对新形势，工银瑞信提出“顺势挖掘预期差，积极关注困境反转”的投资策略。具体而言： 1. 有色金属：受益于全球供应链重塑与新能源需求增长； 2. 航空业：伴随国际航线复苏及供需格局改善； 3. 地产链：政策托底叠加行业出清后的结构性机会。 母亚乾建议优先选择供给已实质性收缩、需求具备韧性且估值合理的细分领域。 前景：中长期趋势下的投资机遇 展望未来，“双碳”目标的持续推进与全球产业链重构将成为影响周期行业的两大主线。供给侧约束或长期存在，而资源自主可控的重要性将进一步凸显。投资者需动态跟踪政策导向与供需变化，把握结构性机会的同时警惕不确定性风险。
周期行业的“周期性”并未消失，但决定波动的力量正在转移；“双碳”等约束条件使供给端成为影响价格与盈利的新关键；全球供应链重塑与国内治理无序竞争，则可能深入改变行业竞争格局与利润分配。面对新变量——既要尊重价格这个核心信号——也要把握供给侧结构变化的深层逻辑，在不确定性中用更审慎的研究捕捉确定性回报。