婴幼儿食品赛道近期迎来上市潮。
继英氏控股通过北交所上市委会议审议后，成立于2015年的"爷爷的农场"也向港股递交了上市申请。
这家公司近三个财年的营收保持增长态势，2023年至2025年前三季度分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，对应净利润为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。
根据招股书数据，2024年该公司以约15亿元的商品交易总额位列婴童零辅食市场第二，市场份额约为3.3%。
然而，在财务数据向好的表象背后，这家企业的商业模式和品质保障能力正面临多方质疑。
最核心的问题在于其对代工生产的完全依赖。
招股书显示，爷爷的农场采取全球化采购、本土生产的轻资产模式，几乎所有产品均由第三方制造商以OEM方式代工生产。
其21个明星产品中，16个的原产地为中国，涉及东北大米、广西水牛奶、山东猪肝粉等国内原材料，以及法国核桃油、西班牙橄榄油等进口食材的组合。
这一模式在食品行业并非罕见，却在婴幼儿食品领域隐含风险。
与普通食品消费者相比，婴幼儿食品购买者对安全性的敏感度更高，对配料成分和加工标准的要求也更为严格。
由于缺乏自有生产工厂，品牌对供应链的把控力度相对较弱，一旦出现产品质量问题，消费者对品牌的信任度可能大幅下降。
这种风险并非假设，而是已然显现。
公开报道显示，爷爷的农场旗下产品在近年来屡次被监管部门通报。
2019年，其婴幼儿米粉和果汁泥因钠、碘含量低于产品标签明示值的80%，被广州市天河区市场监督管理局调查，公司随后解释称系产品标签存在瑕疵、产品质量无问题。
2021年，其进口自比利时的婴幼儿大米粉又因钙含量不符合国家标准要求被海关拒绝入境。
招股书中，公司自身也承认由于对生产过程的控制力度较弱，可能面临产品质量不达标的风险。
更令消费者困惑的是价格与品质的匹配度问题。
有消费者在社交媒体上发现，爷爷的农场山楂棒的代工厂山东金晔农法食品公司也推出自有品牌山楂棒，两款产品造型相同，配料成分基本无异，仅爷爷的农场产品多添加了浓缩苹果汁，但售价达27.92元，明显高于代工厂自有品牌。
这一现象引发了消费者对品牌溢价合理性的质疑。
值得注意的是，该公司的增长动能也在放缓。
报告期内，婴童零辅食营收增速从32.9%下降至10.9%，公司整体增速从40.6%降至23.2%。
这种增速下滑既反映了出生率下降对行业的影响，也可能预示着消费者对品牌的认可度趋于理性。
在这一背景下，爷爷的农场的上市之路面临多重考验。
一方面，投资者需要评估其轻资产模式在激烈竞争中的可持续性；另一方面，监管部门和消费者则需要关注其在产品质量和安全保障方面的实际能力。
代工模式本身并无问题，关键在于品牌是否能通过严格的供应链管理、完善的质量控制体系和透明的信息披露，切实保护消费者利益，维护品牌信誉。
婴童食品行业的本质是信任行业。
市场愿意为更安全、更透明、更专业的产品支付溢价，但这种溢价必须由可验证的质量体系与可持续的供应链能力来支撑。
对“爷爷的农场”而言，递表上市既是规模化发展的节点，也是接受公众与市场更严格检验的起点。
未来谁能在效率与安全之间找到更稳固的平衡，谁就更可能在新一轮行业洗牌中赢得长期价值。