2023年开始，中信证券明明等人给市场指出了几个关键问题。明明、余经纬和王淦觉得，大家看市场的时候可能存在一些差别。2025年中国经济可能遇到挑战，美国那边也可能会有滞胀风险。A股赚钱效应怎么样，国债利率会降不下来吗？黄金还会是大宗商品里的领头羊吗？这些都是市场最大的变数。国内的财政政策力度够不够？去年经济不景气的时候，财政政策帮了大忙。今年的政策节奏跟去年差不多，特别国债和消费补贴都已经发出信号了，说明政策还在靠前发力。不过今年下半年内需没明显起来的话，政策后劲可能就不足了，所以二次发力还是有必要的。美联储会不会晚点降息？通胀一直很高，新主席上任后政策路径也不明朗。失业率还在往上涨，劳动力市场还是麻烦事。通胀高导致美联储难降息，可美国就业市场恶化又让他们得降息。这就像个矛盾体，拖得越久风险越大。A股指数要涨就是赚钱效应好了吗？2025年股市波动不大，大家都觉得赚钱容易。不过估值太高可能会让波动变大，赚钱其实没那么容易。债券是牛市还是熊市？宏观环境本来就不友好，但利空因素已经被消化得差不多了。央行只要不收紧流动性，债市就不会走熊。下半年可能会降息，一、二季度之交是个机会窗口。利率中枢可能会小幅下行，但也得看数量工具的影响。黄金还会是大宗商品里的领头羊吗？2023年黄金领涨是因为流动性宽松和金融属性强。现在流动性扩张慢了下来，美联储也可能放慢降息节奏。如果货币政策转向了，黄金想再领涨就难了。 总之呢，大家要注意这些风险因素：国内稳增长政策力度不如预期；美联储降息幅度超预期；原油价格涨太多；国内货币政策宽松力度不够。