各位投资者大家好，我是申万宏源策略团队的刘雅婧/王雪蓉/牟瑾瑾/王胜。今天我给大家讲讲我们的最新春季策略报告。报告名字有点长，主要讲的是港股里那些高股息的资产现在该怎么看。 先看外资和南向资金的区别。外资在港股通里买得比较多的地方是传媒、非银金融、家电、房地产、社会服务和食品饮料，这些板块大多抓住了中国经济发展的特定阶段，像腾讯、美团这种有竞争壁垒的公司。从2025年开始，外资还明显增加了对电力设备（比如宁德时代）和商贸零售（比如阿里巴巴）的持仓。而南向资金买得多的是银行、煤炭、石化、通信、机械和医药，这些都是高股息的行业。 2026年高股息资产还有机会，但涨价的原因可能是通胀预期。以前人民币升值的时候，港股里那些股息率超过3%的个股大多能赚到钱。人民币升值让中国买美元定价的资源品更便宜了，这推高了全球资源品的价格。这些资源品涨价又传导到国内，让能源材料板块的毛利率和利润变好。港股的高股息股里很多就是PPI敏感的行业。 再说说通胀传导的过程。历史上PPI回升会带动CPI变好。这个时候港股的可选消费板块往往会先涨起来，跑赢恒生指数。而必需消费板块则是跟着CPI走的。政策也很重视服务消费，所以我提醒大家关注港股里的可选消费和服务消费龙头。还有就是要留意后续IPO带来的新机会。 最后讲讲科技股。历史上人民币升值的时候互联网股表现不错，我觉得这个逻辑今年还能用。我们认为港股科技股比Halo策略下的资产更有价值。今年一季度人民币升值了，但科技股反而走弱了，因为市场觉得这些公司的轻资产会受损。其实不然。 互联网公司的IDC机房、物流中心这些重资产才是真正的HALO资产。算法可以迭代，但人类对实物商品和服务的需求还是会存在的。 互联网公司软硬件一体还有独特的生态位，应该比Halo更值钱。它们既不依赖美国科技链又能给全球提供基建能力，还得有独特的生态位溢价。 最后金融地产股可以看成是通胀改善和人民币升值的“看涨期权”，建议大家择机配置一下。 风险提示方面主要有三点：一是美联储降息不如预期；二是地缘政治波动；三是人工智能技术路线不确定。 我们还弄了一个港股红利20组合给大家参考，欢迎联系我们索取。