微软最新季度财报勾勒出一条更立体的增长曲线：公司整体表现依然稳健，但人工智能上的高强度投入，与核心云业务增速的边际放缓形成对照。 从财务数据看，微软第二季度营收812.73亿美元，高于市场预期的803亿美元，同比增长17%。不计OpenAI投资影响，净利润同比增长23%至308.75亿美元，摊薄后每股收益4.14美元，同样超过预期的3.97美元，显示主营业务仍在稳定扩张。公司本季度向股东返还127亿美元现金，用于股票回购和股息派发。 然而，市场关注度最高的仍是资本开支的激进提升。本季度资本支出达375亿美元，同比增长66%，创历史新高，也明显高于市场预期的343.1亿美元。资金主要投向AI能力建设，其中约三分之二用于CPU、GPU等计算硬件。微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉表示，公司仅在本季度就新增了近1吉瓦总产能。如此规模的投入表明了微软对AI长期需求的判断，但也让外界更在意回报周期与资金效率。 在云业务上，增速放缓的迹象开始出现。智能云部门营收329亿美元，同比增长29%；其中Azure营收同比增长39%，较上一季度40%略有回落。尽管39%仍属行业高位，但环比放缓值得持续跟踪。微软首席财务官艾米·胡德表示，客户需求仍在超过公司供给，微软需要在满足Azure需求、扩展自研AI应用、增加研发投入以及更新存量基础设施之间做好资源配置。 更值得关注的是微软与OpenAI关系带来的结构性风险。截至2025年末，微软商业剩余履约义务升至6250亿美元，同比增长约110%。其中约45%的合同金额来自OpenAI与微软达成的2500亿美元云服务承诺，这意味着微软未来收入中相当一部分与OpenAI的业务推进高度有关。其余部分（包括Anthropic承诺的300亿美元）同比增长28%，一定程度上反映出客户结构在扩展，但OpenAI占比仍偏高。 投资机构对此提出疑虑。Jefferies分析师认为，尽管微软订单积压可观，但OpenAI占比达到45%仍绕不开关键问题：OpenAI是否具备兑现这些财务目标的能力，从而按期向微软等服务提供商支付相关费用。对OpenAI的依赖，使微软的长期增长与其技术迭代和商业化进展更紧密绑定。 财报发布后，微软股价走势分化。当日收盘上涨0.22%至481.63美元，总市值3.58万亿美元；但盘后股价一度跌超7%，反映投资者在增长预期与投入强度之间的权衡。 在其他业务上，生产力和业务流程部门表现稳健，营收同比增长16%至341亿美元。其中，Microsoft 365商业云服务增长17%，消费者云服务增长29%，LinkedIn营收增长11%，Dynamics产品和云服务增长19%，显示微软在企业级应用与生产力工具上的基本盘仍具韧性。 对未来指引，微软预计下一财季营收为806.5亿美元至817.5亿美元，中值基本符合市场预期。Azure增长率预计为37%至38%，与市场平均预期接近。纳德拉强调，AI普及仍处早期，公司已建立起规模不逊于部分核心业务的AI业务，并在全栈持续推进关键能力。
在智能化浪潮下，云厂商的竞争不再只是技术路线比拼，更取决于基础设施投入、产品化能力与商业兑现的协同。微软以创纪录的资本支出换取算力与交付能力，既是对趋势的下注，也让市场对增长质量与风险结构提出更高要求。能否在扩张中守住效率、在合作中降低集中度，将决定其是否能把“投入”转化为更可持续的“回报”。