一、问题：增长进入平台期，零售“稳”中显现新压力 银行业净息差持续承压、居民消费与融资需求偏弱、资本市场波动加大的背景下，招商银行2025年经营延续稳健基调：营业收入3375.32亿元，同比仅增0.01%；归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%。从近三年走势看，营收波动不大、利润温和上行的特征更为清晰，反映在低利率环境下，依靠规模扩张与息差贡献的传统增长模式正在放慢。 作为“立行之本”的零售金融仍是关键支撑。2025年零售金融税前利润906.76亿元，同比小幅增长0.04%，占全行税前利润50.66%，连续多年稳定在50%以上，显示在同业普遍承压时依然具备韧性。但同时，零售板块营收1910.17亿元，同比下降2.96%，意味着零售端的增长更多来自成本管理与结构优化，而非收入端自然扩张，后续可持续性需要继续观察。 二、原因：息差收窄与存款定期化叠加，非息收入结构分化 “营收几近零增长”的重要外部原因，是行业净息差下行对利息收入形成普遍挤压；同时，存款期限结构向定期化倾斜抬升负债成本，继续压缩盈利空间。内部层面，非息收入出现分化：财富管理对应的手续费增长较快，但银行卡手续费、代理保险等项目回落，加之公允价值变动收益转为亏损，拖累整体非息收入。年报显示，2025年公允价值变动收益亏损81.60亿元，也反映在市场波动环境下，自营投资收益不确定性上升。 三、影响：财富管理成为对冲利差的“主引擎”，零售AUM扩张强化客户黏性 在利差空间收窄的形势下，招商银行向“财富管理驱动”转型的特征更为明显。年报显示，2025年零售客户总资产管理规模（AUM）升至17.08万亿元，同比增长14.44%，当年新增规模超过2万亿元；此前两年AUM也保持两位数增长。AUM持续扩张表明客户基础与资产沉淀能力仍强，为中收增长、交叉销售和长期经营提供支撑。 大财富管理收入2025年达到440.13亿元，同比增长16.91%。其中，财富管理手续费及佣金收入267.11亿元，同比增长21.39%；代销基金、代理信托计划等业务增速较快，体现产品组织、渠道触达与客户经营能力。，银行卡手续费收入同比下降18.6%、代理保险收入同比下降9.37%，说明在支付让利、竞争加剧及居民风险偏好变化的影响下，部分传统中收来源承压。由此带来的影响是：财富管理能够对冲息差下行，但在投资端波动与中收结构分化并存的情况下，盈利稳定性仍有提升空间。 四、对策：稳住低成本负债“基本盘”，提升中收质量与投研能力 从零售银行的竞争逻辑看，低成本资金获取能力往往决定盈利底色。年报显示，招商银行年末零售活期存款余额约2.2万亿元，全年日均余额1.99万亿元，支付成本率仅0.07%，对负债端优势形成支撑。尽管受存款定期化趋势影响，零售活期存款日均占比降至47.94%，较上年小幅回落，但仍处于较高水平。对比公开信息，部分同业个人存款日均规模不低，但付息成本差异较大，也凸显负债结构的重要性。 下一步，市场普遍关注其三上发力：一是通过精细化客户经营与支付结算场景建设，稳住活期存款占比，缓释负债成本上行；二是优化中收结构，基金、信托等代销优势基础上，强化资产配置与投顾服务能力，提升更可持续、更可复制的财富管理收入；三是增强投研与资产管理能力，完善风险对冲与久期管理，降低市场波动对公允价值损益的冲击。同时，面对零售信贷增速放缓、信用卡收入回落与不良压力的边际变化，更需强化贷前筛选、贷中监测和贷后处置的全链条管理，以稳健为先防范风险累积。 五、前景：零售优势仍难撼动，关键在于从“规模+成本”转向“服务+能力” 综合年报信息看，招商银行零售业务的核心优势仍在：客户资产沉淀能力较强、低成本负债基础扎实、零售利润贡献稳定，这些因素共同构成穿越周期的重要支点。但也要看到，营收端增长乏力、部分中收承压以及投资端波动，意味着仅依赖成本控制与存量优势的空间正在收窄。展望未来，能否在财富管理、资产配置、投研能力与数字化运营上形成更强的能力壁垒，将决定其在低利率时代保持领先的成色；同时，零售活期存款占比能否企稳回升，也将是观察其负债优势延续性的关键指标。
招商银行年报体现为中国银行业转型的一个缩影。在利率市场化深化、金融脱媒加速的背景下，商业银行需要在守住传统优势的同时——持续补齐能力短板——推动增长从“息差与规模”转向“服务与能力”。招行的实践显示，稳住核心优势、同步培育新动能，或将成为应对行业变化的现实选择。