在国泰海通看来，眼下奢侈品行业正走到势能分化和提价趋于克制的十字路口，值得留意的是各大品牌的创意总监正在迎来集中更替。智通财经了解到，国泰海通发布研报指出，2025年这个行业将整体步入存量博弈的常态化阶段，像Tapestry和Hermès这些品牌的盈利变现差距会非常明显。虽说Prada业绩会提到过去几年流失了约20%的消费者，但咱们也不能只看损失的部分。 从四季度和春节的数据来看，不少品牌大中华区的表现环比都有好转，管理层多半把功劳归结于日元升值带动了一部分海外旅游消费回流到中国本土，再加上各家主动搞的营销活动刺激。不过话又说回来，北美那边由于去年四季度基数高，多数品牌环比三季度其实是放缓的，可如果拉长时间轴看两年的复合增速情况，Hermès、Tapestry还有Canada Goose、Prada这几家表现都有改善。 至于2026年的走向，提价幅度肯定会收紧。就拿Hermès和Moncler来说，他们预期2026年的提价幅度分别是5-6%和3%；Gucci打算调整价格矩阵，推出更有竞争力的价格来拉动需求，不再盲目涨价；LVMH也不会搞通盘涨价的老套路，可能会针对美国市场温和提价来应对潜在关税问题，但酒类这些部门是不会涨价的。 除了价格这块儿变了之外，2026年还会有一个特别的看点：奢侈品行业的创意总监大换血。Gucci新任的Demna会在2026年初推出他的第一个完整系列；Dior让Jonathan Anderson全面负责高定和男女装系列；Celine由Michael Rider接手设计；Givenchy迎来了Sarah Burton；Loewe任命了Jack McCollough和Lazaro Hernandez；Fendi也确定Maria Grazia Chiuri担任首席创意官；Versace则是让Pieter Mulier出任首席创意官。不过得注意的是，Versace这边是过渡安排，Pieter Mulier主导的首个系列要到2027年才会推出。判断这些新产品的市场反响，将成为重塑相关公司后续增长动力的核心因素。 另外咱们还得留意汇率这块儿的影响。欧元计价的企业在四季度大多都被汇率波动给连累了。LVMH就明确说了汇率波动对他们全年的经常性营业利润造成了负面冲击，他们四季度收入下滑了5%而有机收入只增长了1%，大概算了一下单季汇率对报表收入的拖累差不多有6%。Prada全年也受到了3.8%的汇率影响，Hermès的汇率负面影响更是高达5亿欧元左右。 再看各品牌的具体业绩：Coach在四季度固定汇率下实现了25%的强劲增长，利润率扩张了3.9个百分点；Miu Miu今年的零售额高增35%，四季度增速虽然因为基数太高放缓到了20%，但增长曲线已经逐渐常态化了；Hermès凭借高净值客户的强粘性和垂直供应链全年固定汇率下收入增长了8.9%，四个季度的表现非常稳；处于转型期的品牌在四季度也有边际改善，Burberry的同店销售额实现了3%的增长，Gucci的收入降幅从三季度的-14%收窄到了-10%。 各家的盈利变现情况差异挺大：Tapestry靠着客单提升和充分经营杠杆利润率扩张领先；Hermès靠着极强的定价权和垂直供应链opmargin逆势扩张到了41%。反过来Kering因为Gucci还在下滑导致负面经营杠杆全年op margin同比降了3.4个百分点；加拿大鹅也在四季度因为费用增速高于预期利润率承压。 最后说说大中华区和北美的市场情况：多家品牌大中华区在四季度和春节期间表现环比改善。Burberry大中华同店销售转正到了增6%，Coach录得34%的显著增长。但管理层都解释了这更多是因为日元升值带来了旅游消费回流和品牌主动营销的结果，宏观消费基本面到底有没有反转还得再观察观察。受到汇率和客流变化的影响日本市场四季度因为游客消费减弱普遍降温。北美那边虽然四季度基数高多数品牌环比放缓，但跟三季度比起来近两年复合增速还是看Hermès、Tapestry、Canada Goose还有Prada表现都不错。 最后提个醒：消费意愿如果达不到预期、原材料价格波动大或者行业竞争加剧这些风险咱们都得心里有数。