2022年8月，美国金融市场被美元洪流猛烈冲击。流动性过剩导致货币市场多种证券的利率跌破0.05%的隔夜逆回购利率，这个利率原本被美联储设定为短期融资的“绝对下限”。美联储试图托底，在6月会议上仅将隔夜逆回购利率微调5个基点，但是市场需求很快把这个微幅调整吞噬掉。这次突破的一个关键标志是隔夜逆回购工具的使用量达到了1.136万亿美元，这个数额远远超过了8月18日创下的1.116万亿美元的前高。大量美元涌入融资市场，推动逆回购需求激增，给市场带来了巨大的压力。美联储不断扩大资产负债表，每月1200亿美元的资产购买规模让它成为了流动性的“印钞机”。美国财政部为了给债务上限腾出空间，削减美债发行量并投放大量现金进入市场。技术性因素也给流动性增加了压力，不确定性导致部分机构提前备付，“安全垫”增厚放大了供需缺口。摩根大通证券策略师指出美联储今年早些时候的技术调整并不能解决货币市场的问题。供需缺口已经证明隔夜逆回购利率只能是一个“软底部”，无法托住整个市场。尽管美联储可能在2022年8月完成减码，每月减少1200亿美元购债带来的新增流动性依然巨大。即使政策利率开始抬升，金融系统的“水位”也不会马上下降。只有当债务上限问题解决、国债发行重启后，流动性拐点才可能出现。这次美元洪流给美国金融系统带来了极大的挑战。 随着流动性的持续涌入，摩根大通证券策略师警告说美联储今年早些时候的调整并不足以应对当前的局面。供需缺口已经表明隔夜逆回购利率只能充当一个“软底部”，无法真正托住整个市场。美国财政部通过削减美债发行量释放大量现金进入市场，美联储也通过扩大资产负债表向系统注入流动性。这些因素共同作用导致了这次美元洪流的形成。 这次美元洪流不仅给市场带来了挑战，也暴露出了一些问题。美联储试图通过微调5个基点来维持隔夜逆回购利率的下限，但市场需求很快就把这个调整给吞噬掉了。8月18日创造的1.116万亿美元使用量纪录被周一的数据再次刷新，达到了1.136万亿美元。 尽管如此，摩根大通证券策略师依然认为美联储今年早些时候的技术调整不是货币市场的灵丹妙药。他们指出供需缺口已经用实际行动告诉我们：隔夜逆回购利率只能充当“软底部”，想靠它托住整片市场无异于以卵击石。 随着大量美元涌入融资市场，对逆回购的需求呈井喷式增长，利率自然节节败退。从美国国库券到回购协议，货币市场多种证券的利率持续低于0.05%的隔夜逆回购利率。美联储为隔夜融资市场精心筑起的“利率底部”在汹涌的流动性面前脆弱得像一张薄纸。 为了给债务上限腾挪空间，美国财政部主动削减美债发行量并把本应留在账上的现金大量投放市场。这个举措进一步推高了储备金水平。而债务上限的不确定性还导致部分机构提前备付，“安全垫”增厚直接放大了供需缺口。 这种情况下要想扭转局势并不容易。即便美联储如市场预期在2022年8月完成减码并减少1200亿美元购债规模，每个月依然可能带来8500亿到1万亿美元的新增流动性。换句话说，金融系统的“水位”并不会立刻下降。 对于这些问题我们需要思考如何应对？尽管政策利率可能开始抬升但金融系统的“水位”并不会立刻下降。只有当债务上限尘埃落定、国债发行重启后流动性拐点才可能真正出现但具体时点仍充满变数。