1954年，巴菲特刚满24岁，手里攥着1万美元，也就是如今的12万美元，约合100万人民币。那个时候他死乞白赖地跟着格雷厄姆混，就为了找各种套利机会。有一次碰到了一个难得的特殊情况，发生在洛克伍德巧克力公司。这家公司位于布鲁克林，是个不起眼的小厂，股价在34美元左右。 公司在1941年买下了1300万磅可可豆，当时花了5美分一磅。因为用了后进先出法记账，这批库存现在看起来特别值钱。1954年可可豆缺货，市价涨到了60美分一磅。不过直接把库存卖了要交50%的税，利润得被吃掉一半。 杰伊·普利茨克看中了这个机会，他设计了一个税务漏洞。按照规定，只要公司缩减业务并把库存分给股东，LIFO带来的增值就可以免税。普利茨克宣布要终止可可油业务，这样做既合法又合规。 他还提了一个方案：1股股票换80磅可可豆。当时的市价是可可豆0.45美元一磅，这么算下来每股能换36美元。也就是不管是换还是卖，每股都能赚2美元。 格雷厄姆觉得这是个稳赚不赔的套利生意。他让巴菲特去换仓单然后卖了。巴菲特坐着地铁跑了一趟布鲁克林，最后每股赚了2美元。 巴菲特这人脑子转得快，他没跟着老师混，而是决定自己单干。他算了一笔账：公司的库存要是全换成股票能换16万多股，但实际上流通股没那么多。换完后仓库里肯定还剩不少豆子和厂房设备。 逻辑是这样的：回购的股票越多，剩下的股票每股资产就越高。普利茨克自己不换说明他觉得东西更值钱。所以他在1954年8月底自己买了222股股票。 结果就是股价从34块涨到了100块。很多股东都跑去换豆子了，流通股大幅减少。剩下的股票每股资产暴涨，市场重新评估价值。1955年股价涨到了约100美元。 巴菲特后来以85到100美元的价格卖出了股票，总共赚了大约13000美元。这在当时可是一套房子的钱啊！ 这件事让巴菲特从单纯套利变成了深度价值投资的标志性战役。他看懂了换豆背后的剩余资产，把无风险的2美元收益变成了60美元的超额收益。 这个案例告诉我们几个道理：第一，别光盯着套利看剩余价值；第二，冷门公司才有定价错误；第三多重安全边际能让价值回归；第四独立思考才是关键。