问题——利润承压与市场预期分歧加大 阿里巴巴集团近日发布2026财年第三季度业绩；报告期内，公司实现收入2843.43亿元，同比增长2%；若剔除已处置业务影响，同口径收入同比增长9%。从板块看，中国电商、国际商业与云智能仍保持增长，但利润端出现明显下滑：当季经营利润同比下降74%至106.45亿元，经调整EBITA同比下降57%至233.97亿元。此外，销售和市场费用占收入比重上升至25.3%——自由现金流同比减少明显——资本性支出维持接近每季度约300亿元的水平。财务结构呈现“增收减利”，与资本市场对盈利确定性的关注形成张力。 原因——战略投入期拉长，“规模扩张”与“盈利兑现”错位 利润下滑的直接原因在于多线投入叠加：一是即时零售等新场景需要持续补贴与履约体系建设，短期对利润与现金流形成挤压；二是围绕电商用户体验升级的投入增加，推动营销与运营费用上行；三是云智能与大模型有关研发、基础设施建设仍处于高强度投入阶段，商业化收益尚未完全覆盖成本。 从更长周期看，公司此前明确未来数年将持续加码云计算基础设施、基础模型平台与应用生态建设。大模型产业竞争的特点决定了前期投入集中、回收周期较长。尤其在云业务从“资源售卖”向“能力调用”转变过程中，商业模式与计费体系都在重构，盈利释放存在阶段性滞后，导致“增长”与“利润”出现时间差。 影响——估值逻辑转向“现金流与可见盈利”，新业务造血能力受检验 在宏观环境与行业竞争加剧背景下，市场对互联网平台的评估更加看重稳定现金流、明确利润路径与可验证的商业化进展。对企业而言，持续高投入如果缺乏阶段性回报，容易带来融资成本上升、股价承压与内部资源配置的再平衡压力。 对阿里而言，一上，核心电商业务竞争环境变化、供给侧与履约体验持续升级等因素影响下，利润空间受到挤压；另一上，云智能与大模型相关业务虽增速较快，但距离“利润释放期”仍有距离。两端叠加，使企业守住基本盘的同时，必须更快推动新业务形成“自我造血”，以稳定投资者与产业伙伴预期。 对策——组织重构指向商业化：从“卖算力”到“按Token计量” 为提升商业化效率、加快业务闭环，公司近期对AI业务体系进行整合与调整，成立以Token为核心的事业群，覆盖基础模型研发、平台化能力供给及面向企业与消费者的应用链路。该举措传递出明确信号：企业正将大模型时代的核心计量单位与收入增长方式前置到战略与组织层面。 在传统云计算阶段，客户更多按需购买算力、存储、带宽等底层资源；进入大模型应用阶段，越来越多客户通过API调用模型能力，实际使用量最终体现为Token消耗。Token的特点在于持续性、规模化与可增长性，适合成为衡量推理与生成服务的“标准化计价口径”。以Token为抓手推进产品、平台与应用一体化，有助于形成“需求增长—调用增加—收入增长”的路径，并促使研发、资源供给和商业团队围绕同一指标协同，提高经营可控性。 同时，在即时零售领域持续投入的同时，未来更需要在供应链、履约时效、商品结构与会员体系上形成差异化能力，减少对单一补贴手段的依赖，通过提高复购率、客单价与商家经营效率来提升单位经济模型，为利润修复创造条件。 前景——竞争进入“效率与生态”阶段，Token消费或成云智能新增长曲线 从行业趋势看，大模型推理需求增长带动Token消耗上行，叠加智能体、多模态等应用扩展，长期空间被普遍看好。但同时，供给端算力与能耗约束、模型迭代带来的成本结构变化、以及价格竞争，都将持续考验平台的规模效率与技术优化能力。未来云智能业务能否兑现盈利，关键在于三点：其一，能否在高并发推理、低成本部署、模型优化与安全合规上形成可复制能力；其二，能否通过行业解决方案与开发者生态提升客户粘性，降低获客与服务成本；其三，能否在电商、物流、企业服务等自身场景中实现更高比例的AI内生需求，形成“技术—场景—商业化”的自循环。 对企业而言，下一阶段的核心不再只是投入强度，而是投入结构与产出节奏：在保持必要战略投入的同时，增强利润与现金流的可见性，以更稳健的经营指标回应市场。
阿里巴巴的转型困局折射出中国互联网产业发展的阶段特征。当人口红利消退、技术迭代加速，如何平衡长期投入与短期盈利，不仅是单个企业的经营课题，更是数字经济转型升级的缩影。其以Token经济重构AI商业模式的探索，或将为中国科技企业的全球化竞争提供新的解题思路，但这条转型之路注定充满挑战与变数。