1月8日，智谱和MINIMAX在香港交易所挂牌上市，让资本看到了它们在AI领域的巨大潜力，它们的股价也跟着疯狂上涨。智谱股价从发行价116.2港元一路狂飙至2月20日的725港元，涨幅高达524%，市值一度超过了快手和京东。MINIMAX股价也从165港元上涨到了970港元，涨幅达到了488%。短短一个多月时间，这两只股票就被资金爆炒成了港股科技板块的顶流。 但就在这时，一场突如其来的风暴把这两家公司打回了原形。2月21日，智谱发布了道歉信，承认了三大问题：规则透明度不足、灰度开放节奏太慢、老用户升级机制粗糙。这封信直接揭示了智谱在运营方面存在严重的短板。原来他们发布的旗舰模型GLM-5性能很强，性能比肩Claude Opus 4.5，上线后瞬间吸引了大量开发者，流量一下子超过了平台的承载能力。他们根本没有准备好迎接这么大的流量。 这场风波让智谱和MINIMAX的股价直接跳水。智谱暴跌11.41%，股价跌到了493港元；MINIMAX更是暴跌14.27%，股价跌到了676港元。短短几天时间里，这两家公司的市值就蒸发掉了两千亿港元。他们的股价就像坐过山车一样，从高位一路下跌。 这两家公司虽然拥有顶尖的技术实力，但在商业化能力和运营能力上还有很大差距。招股书显示，智谱三年来经调整净亏损从0.97亿元飙升至24.66亿元；MINIMAX近四年累计亏损约13.2亿美元。而相比之下，Anthropic公司从年营收1亿美元暴涨到140亿美元，估值冲到了3800亿美元。 就在“双雄”股价大跌的时候，国内AI行业却迎来了好消息。OpenRouter数据显示，2月9日至15日期间，中国AI模型调用量达到了4.12万亿Token，首次超过了美国的2.94万亿Token。华为云也抓住机会发布了码道公测版，集结了GLM-5.0和DeepSeek-V3.2等模型来加码AI编程赛道。机构预测到2030年AI代码工具市场规模将达到260亿美元。 这个消息让人们看到了国产AI厂商正在崛起的势头。不过与这些积极信号形成鲜明对比的是，智谱和MINIMAX两家头部企业却陷入了困境。它们背后隐藏着巨大的风险：持续亏损、算力不足、商业化能力待考。这些问题让人们开始怀疑它们是否真的能够在这个行业立足。 面对这样的局面，机构观点出现了明显分歧。有人认为这两只股票爆炒后的估值回归是必然的结果，单一模型评分已经不是核心竞争力了；还有人则认为中国大型科技巨头被严重低估了，现在是布局底部的好时机。 行业专家表示，2026年商业化才是大模型企业们要面对的终极考验。IDC数据显示到2025年全球企业级AI采购中只有17%看重评测分数，而68%更关注场景适配、服务稳定和成本控制。智谱与MINIMAX的暴涨暴跌说明了一个问题：光有顶尖技术不够，必须要有好的运营能力和商业化落地能力才行。 现在大模型行业正面临着关键拐点：一边是国产AI调用量称霸全球、技术迭代加速；另一边是头部企业股价崩盘、市值蒸发两千亿港元。这个冰火两重天的局面背后反映了一个现实：在大模型行业里单纯靠技术撑不起一片天了。 在这个过程中我们还可以看到一些现象：模型越强token越稀缺（注：token可翻译为“词元”，是大模型处理和生成文本时使用的最小单位）。智谱GLM-5上线后流量直接冲破平台承载上限，算力扩容完全跟不上需求爆发。这个时候算力保障就显得尤为重要了。 总之这个事件告诉我们一个道理：在任何一个领域里想要取得成功都不是一件容易的事情。大模型行业也是如此。只有具备全面的能力才能在竞争激烈的市场中立于不败之地。