中国创新药BD交易的步伐没有放缓，国内生物制药的行业地位也更稳固。就在春节假期刚结束，我们看到一组中国创新药BD交易：两天内达成了三笔大交易。2月23日，GSK拿下了前沿生物两款小核酸管线的全球权益，交易总金额超10亿美元。同一天，和铂医药新一代CTLA-4通过NewCo出海，交易总金额超12亿美元。2月24日，辉瑞中国以最高4.95亿美元，拿下了先为达的埃诺格鲁肽中国大陆商业化权益。这些交易让2026年的创新药BD交易超出了预期。1-2月的交易总额达到532.76亿美元，涉及44项交易，仅两个月的交易金额就超过了2025年任何一个季度，并接近2024年全年的水平。 不仅如此，中国创新药在跨境授权合作方面也实现了快速增长。从2022年的42笔增加到2025年的93笔，增幅高达120%。首付款总额也从2022年的11亿美元增加到2025年的56亿美元，涨幅约400%。今年平均首付款金额比去年高出22%，如果这一趋势持续下去，中国创新药企参与的授权合作首付款金额还会继续增长。Evaluate分析师马克·兰斯德尔表示：“中国创新药BD交易已经告别了低价时代。” 在2025年，跨国制药企业对创新药资产进行了大规模的交易。全年共达成142个案例，其中并购和合作开发分别有36个和106个，均创2015年以来新高。总金额达到2645亿美元，其中并购和合作开发分别为1060亿美元和1584亿美元。虽然剔除大额并购后，近几年平均并购金额基本稳定在15亿美元左右，但这并不影响资金对中国创新药管线认可度的提高。 此外，跨国制药企业开始从早期介入锁定管线，这种转变高度认可了中国创新药企业的早期研发能力。中国药企与跨国制药企业之间的合作越来越紧密，从单一产品授权转变为利用自身技术平台共同开发多项早期管线，形成长期战略合作关系。同时，角色分工也发生变化：过去是跨国制药企业主导全流程，现在是中国药企全权主导早期研发，而跨国制药企业则承接全球后期开发、注册与商业化。 现在大家都认为创新药板块调整充分，估值已经见底，未来具备明确上行空间。国内创新资产价值获得全球认可后海外市场景气度持续验证，行业进入盈利周期后头部企业估值逻辑也将重构。政策端对创新药支持力度持续加强，医保影响可控。 股市方面，从2025年9月到2026年3月板块持续回调了半年。主要原因是前期涨幅过大导致资金兑现踩踏，还有就是大资金扎堆抱团科技股。我觉得接下来何时能反转主要还是要看资金的态度以及市场认可度的变化情况。 接下来玉名将梳理医药行业最新管线方面的机会。 这个春节假期刚过，中国创新药BD交易就接连传来喜讯。仅仅两天时间里就达成了三笔大交易：2月23日GSK拿下前沿生物两款小核酸管线的全球权益；同一天和铂医药新一代CTLA-4通过NewCo出海；2月24日辉瑞中国以最高4.95亿美元拿下先为达埃诺格鲁肽中国大陆商业化权益。这使得2026年创新药BD交易再度超出预期：仅1-2月份的交易额就达到了532.76亿美元，涉及44个项目。 这个开局让人惊喜不已：仅两个月时间就超过了2025年任何一个季度的成交额并接近去年全年的水平。这背后不仅是中国市场正在走向国际化带来的积极影响，更是企业海外授权合作数量大幅增加带来的结果：从2022年的42笔增加到2025年的93笔，增幅高达120%；首付款总额也从11亿美元增加到56亿美元，涨幅接近400%。 今年平均首付款金额较去年高出22%，如果这种趋势保持下去，那么中国创新药企参与授权合作的首付款金额还会继续攀升。Evaluate分析师马克·兰斯德尔对此有一个明确判断：“中国创新药BD交易已告别低价时代。” 同时跨国制药企业也在积极行动：2025年他们达成了142个案例——这其中既有并购也有合作开发——并购36个、合作开发106个；总金额达到2645亿美元——并购1060亿、合作开发1584亿——创历史新高。虽然剔除大额并购后平均金额稳定在15亿美元左右，但这并不妨碍资金对中国创新管线认可度的提高。 而在这个过程中还有一个显著变化：跨国制药企业不再等到后期再介入锁定管线——他们现在是从早期就开始锁定中国优质资产——这种转变是对国内早期研发能力的高度认可；同时合作方式也发生改变——不再是简单地授权单一产品——而是利用国内技术平台共同开发多项早期管线——形成长期战略合作关系；角色分工也有调整——不再是跨国公司主导全流程——而是国内企业全权负责早期研发——跨国公司负责后期开发、注册与商业化。 这种局面让我们看到了更广阔的前景：创新药板块调整充分估值底部显现；国内资产价值获得全球认可后海外市场景气度持续验证；行业进入盈利周期后头部企业估值逻辑重构；政策端支持力度加强医保影响可控。 股市表现方面也是如此：从去年9月开始到今年3月板块持续回调半年之久——主要原因是前期涨幅过大导致资金兑现踩踏——还有就是大资金扎堆抱团科技股——我觉得接下来何时能反转还是要看资金态度以及市场认可度的变化情况。 接下来玉名将梳理医药行业最新管线方面的机会。