咱们再聊回光大证券对极兔速递-W的这份报告。你看，他们把这家公司定性成全球化成长型物流标的，这就挺有分量的。要知道极兔最早可是在2015年才成立的，现在网络已经铺到了中国、东南亚还有拉美中东一共13个国家和地区。他们也不讳言跟头部平台打交道，像TikTokShop、拼多多和淘宝都是他们的合作大户。到了2024年，成绩单出来了：在东南亚拿了28.6%的市占率，稳稳当了第一；在中国也占据11.3%的份额，在网络合作伙伴里排第五；还有那个新市场呢，虽然只占6.1%，但已经开始冒尖。 重点说说东南亚这块盈利基本盘。你看东南亚的电商市场那是真旺，2024年光快递包裹量就达到了159.8亿件，同比涨了25.2%。往后看个五年（到2029年），行业包裹量的年复合增长率预计能到15.2%，这增长势头简直停不下来。再看看TikTokShop在这几年的表现更是猛得离谱，GMV从2022年的44亿美元涨到了2024年的226亿美元，复合增长率高达127%，现在已经成了东南亚第二大电商平台，而且跟第一名Shopee的差距正在一点点缩小。极兔跟TikTok那是互相成就的关系，极兔包裹量的大涨跟TikTokShop在当地的扩张完全是一对双胞胎。数据最有说服力，2025年上半年极兔在东南亚的包裹量同比大涨了57.9%，这就直接把经调整EBIT推高到了65.4%。 咱们再把视线转到新市场这块。他们把重点放在巴西和墨西哥这两块大蛋糕上。拉美这边的电商空间实在是太大了，渗透率又低，平台格局又分散。最近AliExpress、SHEIN、Temu这些中国电商都杀进来了。在2025年上半年之前，极兔在新市场接的活主要就是Temu和SHEIN的。等到了2025年2月和5月，TikTokShop分别在墨西哥和巴西上线了。按光大证券的测算，以后处理的包裹里来自TikTokShop的比例肯定会变多。你看这结果多明显：上半年新市场经调整EBITDA就扭亏为盈了；下半年单票经调整EBIT预计能首次转正为9美分。 最后再看看国内市场。以前大家总在比价格打价格战，行业单票收入被压得死死的。现在“反内卷”政策一出来就不一样了，大家的竞争思路从以前的“以价换量”换成了现在的“提质增效”。这一转变正好能把极兔在国内的盈利水平给提上去。 虽说这家公司的潜力是有目共睹的，但咱们也得防着点风险。宏观经济和汇率的波动、行业竞争太激烈、客户太依赖一两个大客户、还有在新兴市场投入期容易亏钱这些事儿都得留心眼。按照光大证券的预测啊，2025年到2027年极兔每年经调整净利润能达到4.12/6.54/8.67亿美元；同比增速也很吓人：分别是105.8%、58.8%和32.4%。毕竟作为这样的全球化成长型标的本身就挺稀缺的。