一、问询悬而未决，上市进程迟滞 深圳嘉立创科技集团股份有限公司深市主板首次公开发行申请于2023年6月30日获深圳证券交易所受理，同年7月31日正式进入问询阶段；然而，截至目前，该公司仍停留于问询环节，尚未获得上会审议机会，问询阶段滞留时间已超过两年半。 深交所官网信息显示，嘉立创于2024年3月对外披露了首轮审核问询函回复，此后进展迟缓，未见后续实质性推进。在当前监管层持续强化上市审核质量、从严把关信息披露的背景下，嘉立创的上市之路面临较大的不确定性。 二、主营业务清晰，财务表现稳健 从基本面来看，嘉立创的经营状况总体向好。公司依托自建下单网站与自有生产仓储基地，构建起涵盖工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销及电子装联等环节的全产业链一体化服务体系，主要面向产品研发与硬件创新场景，针对"小批量、多样化、快交付"的长尾订单需求。 财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别约为63.87亿元、67.48亿元和80亿元，归属净利润分别约为5.73亿元、7.38亿元和9.98亿元，体现为稳步增长态势。2025年上半年，公司实现营业收入约46.79亿元，同比增长约26%；归属净利润约5.9亿元，同比增长约23.4%。 从收入结构来看，2025年上半年，印制电路板与电子元器件两项主营业务合计贡献收入占比约77.6%，业务集中度较高，主业支撑能力较强。截至2025年6月末，公司在线平台注册用户数已超820万，上半年付费用户超80万，处理订单逾950万单，用户规模与平台活跃度均处于行业前列。 三、客户结构分散，稳定性存隐忧 尽管财务数据表现亮眼，嘉立创的客户结构问题仍是市场关注的核心焦点之一。2022年至2025年上半年，公司前五大客户收入合计占比分别约为2.25%、2%、1.37%和1.3%，呈逐年下降趋势，客户集中度极低。 对此，公司上将其定性为商业模式的内在特征，认为服务长尾市场本身决定了客户群体的高度分散性。然而，业内人士对此持审慎态度。中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅指出，大量中小客户的订单稳定性相对较差，可能导致企业产能利用率出现波动，同时也使企业难以通过深度绑定核心客户来实现技术协同与品牌升级，长期来看存在一定的经营风险。 从产能利用率数据来看，报告期各期嘉立创主要产品印制电路板的产能利用率分别为75.7%、76.57%、76.34%和76.96%，始终未能突破80%，距行业通常认定的90%饱和线仍有明显差距。，公司此次拟募集约42亿元资金，用于多条产线建设及研发中心升级，其产能扩张的必要性与合理性，势必成为监管层审核的重要考量维度。 四、实控人持股集中，分红问题受关注 招股书显示，嘉立创三位实际控制人丁会、袁江涛及丁会响通过共同控制协议，合计直接和间接持有公司87.5%的股份，持股比例高度集中。高度集中的股权结构在一定程度上有助于保障公司战略决策的连贯性与执行效率，但同时也引发外界对公司治理独立性与中小股东权益保障的关注。 同时，公司在本次冲击上市前实施了大额现金分红。资料显示，2021年和2022年，公司现金分红金额分别为2.7亿元和4亿元，合计6.7亿元。深交所在首轮审核问询函中，专门要求公司就现金分红的必要性与合理性作出说明。嘉立创回复称，分红期间公司现金流状况良好，财务结构保持稳健，分红行为有助于回报股东、促进公司持续发展。然而，在公司同期存在较大资金缺口、拟通过上市募资补充产能的背景下，上市前大额分红的合理性仍有待监管层继续审视。 五、募资方向明确，前景有待观察 本次上市，嘉立创拟募集资金约42亿元，计划投向高多层印制线路板产线建设、PCBA智能产线建设、研发中心及信息化升级、智能电子元器件中心扩充以及机械产业链产线建设等五大项目。公司表示，上述项目的推进将有效缓解现有产能不足问题，并推动产品结构向高附加值方向升级。 从行业背景来看，随着国内电子制造业持续向智能化、高端化方向演进，印制电路板及涉及的配套服务的市场需求仍具备较大增长空间。嘉立创凭借平台化运营模式与全产业链服务能力，在中小批量市场已形成一定的竞争壁垒。但能否顺利通过监管审核、如期登陆资本市场，仍取决于公司能否就上述核心问题作出令市场信服的充分回应。
嘉立创的IPO困局，折射出当前监管层对拟上市企业质量审查趋严的整体态势。如何在长尾市场红利与经营稳定性之间找到平衡，将是其能否闯关资本市场的关键所在。对投资者而言，这个案例也提示了一点：高增长数据需要结合商业模式的可持续性来综合判断，而不能只看单一维度的业绩表现。