当地时间2月5日，力拓与嘉能可联合宣布终止合并谈判。这场备受关注的矿业并购案最终落幕。若合并成功，新公司市值将超2000亿美元。 这并非两家企业首次尝试联手。自2008年金融危机以来，双方已三度启动合并磋商。2014年因估值分歧搁浅，2024年底重启后一度被市场看好，但最终未能突破关键障碍。合并若成，力拓铜产量将翻倍，超越必和必拓成为全球最大铜生产商，并新增约100万吨未来产能。 合并破裂的根本原因是双方在核心条款上存在难以调和的分歧。力拓表示，经过全面尽职调查，确定无法达成为股东创造长期价值的协议。嘉能可则认为力拓的收购条款严重低估了其价值，未能提供合理的控制权溢价。更关键的是，力拓坚持合并后保留董事长和首席执行官职位，这与嘉能可股东利益相悖。嘉能可寻求换股后让自身投资者持有合并后公司约40%股份，但力拓无法接受其溢价要求，双方最终各执己见。 合并终止消息公布后，资本市场迅速反应。伦敦上市的嘉能可股价盘中跌幅一度扩大至10.8%，收盘时跌幅收窄至约7%；力拓股价也同步下挫，收盘跌幅近2.6%。 此次并购失败发生在全球矿业并购活动升温的大背景下。2025年矿业交易价值飙升至13年来最高水平，主要驱动力是矿业巨头为满足电动汽车、可再生能源和数据中心对铜激增的需求而寻求扩张。标普数据显示，数据中心对铜的年需求量预计将从2025年的约110万吨增长到2040年的约250万吨。若铜供应未能实现有意义的扩张，到2040年全球铜供应缺口预计将扩大到1000万吨，相当于当前全球需求的近三分之一。 在这样的产业背景下，矿业巨头之间的竞争日趋激烈。英美资源集团与加拿大特克资源公司日前达成的"零溢价"合并，对包括必和必拓、力拓等竞争对手构成压力，促使这些企业试图通过规模扩张争夺更多铜资源。嘉能可近期已将战略重新聚焦于铜业务增长，根据其扩张规划，预计到2035年年铜产量有望达到160万吨，是当前水平的约两倍，目标是在未来十年内成长为全球最大铜生产商之一。 根据英国收购规则，力拓在放弃谈判后，至少六个月内不得再次寻求收购嘉能可，除非获得嘉能可董事会同意或出现第三方要约等特殊情形。此规定为双方留下了冷静期，也为产业格局的重新调整提供了时间窗口。
力拓与嘉能可合并谈判的终止，表面看是一次交易失败，实质反映出全球关键矿产争夺进入更精细、更审慎的新阶段。资源的稀缺性抬升了扩张冲动，也抬高了交易定价与治理安排的门槛。对矿业公司而言，比"做大"更重要的是以可验证的价值创造路径赢得股东与监管的共同认可；对市场而言，决定行业格局的未必是单一巨额并购，而是能否在长期供需矛盾中持续推进高质量供给扩张。