很多人一听海尔公布的2025年年报数据，心里直打鼓，觉得这公司是不是要爆雷了。但其实这种感觉我太了解了，这次业绩下滑不过是把市场之前对整个家电行业的顾虑给坐实了而已。 咱们先看全年的大账，海尔的生意规模确实做到了3023.47亿，比前一年多赚了5.71%，净利润也有195.53亿，增长了4.39%，扣非净利润更是涨了4.49%。不过要和前三季度比起来（那会儿营收、净利润、扣非净利润分别涨了9.98%、14.68%、15.03%），第四季度的掉链子真的太明显。单看四季度，这只卖了682.93亿的货，利润只剩下21.8亿和17.11亿，跟去年四季度相比，这是真的惨：营收跌了6.76%，利润更是大跌39.22%，扣非利润更是暴跌45.16%。难怪股价最近一直跌跌不休，第二天又是一场腥风血雨。 不过对于我这种长期跟踪观察的人来说，这根本不是什么雷，顶多算是验证了大家的看法。这些年消费环境本来就不行，但家电行业还能维持增长，大家心里都清楚，这主要是靠政策补贴撑起来的。大家都觉得家电是耐用品，补贴迟早会透支未来几年的需求。一旦政策退坡或者干脆取消，那对相关产业肯定是个巨大的打击。所以哪怕还在增长，市场也不给任何成长溢价，直接把家电当成无法增长的行业来对待了。 事实也确实如此，随着时间推移，政策的拉动作用确实在减弱。奥维云网的数据显示，2025年家电整体零售规模8931亿，同比下降了4.3%；下半年更是跌到了4214亿，下滑了16%。之所以前三季度看着还行，那是因为去年第四季度才开始搞补贴，所以前三个季度的基数本来就低。 等到第四季度就不一样了，政策刚出的时候劲儿最大，后遗症自然也就最严重。在这种背景下，海尔四季度的营收只跌了6.76%，我个人觉得已经超出了预期。至于净利润为什么跌得这么狠，主要是因为美国那边的关税让成本变高了，加上铜等原材料价格一直涨、国内竞争太激烈导致行业价格往下走，毛利率肯定受影响。 但咱们不能光看表面的疲软。这份年报也透露出公司的核心竞争力依然很稳： 第一是在中国市场的地位非常稳固。冰箱线下份额有47.7%，洗衣机47.4%，热水器32.5%，都是行业第一。之前的短板空调也表现不错，线上线下份额分别涨了0.6和1.8个百分点（分别达到了10.9%和21%）。 第二是高端子品牌卡萨帝依然给力。他们不断推出带“AI之眼”的鉴赏家套系和指挥家套系，满足了有钱人精神上的需求。今年卡萨帝的收入还在两位数增长，冰箱高端市场（1万元以上）占比44%，洗衣机高端市场75%，热水器高端市场30%，空调1.5万元以上占比53%。 第三是国际化还在继续发力。海外收入涨了8.15%。在美国连续四年排第一；欧洲白电收入涨了两位数；印度市场涨了15%；巴基斯坦涨了30%以上；东南亚像越南、泰国都是销量第一。 第四是费用率这块连续6年在优化。销售费用率11.2%，比去年降了0.6个百分点；财务费用率只有-0.02%，比去年降了0.36个百分点。整体费用率比去年少花了1.01个百分点。 说到底，疲软只是政策时间长了带来的负面影响罢了。公司的竞争优势并没有改变。 展望一下2026年。从一季度的数据看，原材料价格涨得更凶了，国内市场的政策效应肯定更差。1-2月的内销出货量（工厂卖给渠道的）空调跌了4.4%，冰箱洗衣机也差不多掉了3%-4%。出口稍微强一点，1-2月出口量方面空调1315万台跌了6.5%，冰箱1491万台涨了18.6%，洗衣机610万台涨了11.8%。 虽然短期看起来不太妙，但现在的股价对应的市盈率才10.66倍，股息率还有5.2%，其实已经充分反映了这些情况。毕竟没什么吓人的鬼故事出来，价格也就不太可能再跌了。（提醒一下：这都是我个人的看法，不是荐股意见哦）