位于浙江的乐欣户外国际有限公司，最近把港股上市申请又一次交给了港交所，保荐人是中金公司。这家公司在2024年11月和2025年6月提交的申请都没通过，这次算是第三次冲刺了。弗若斯特沙利文的报告说，按2024年的收入算，乐欣是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额大概有23.1%。他们主要做钓鱼椅、钓鱼床、鱼竿支架、箱包和帐篷这些东西。 虽然市场地位挺高，但背后也有隐忧。招股书显示，从2022年到2025年8月，代工模式的收入占了90%以上。客户主要有迪卡侬、Rapala VMC和Pure Fishing这些国际大牌。这种深度绑定虽然能带来稳定订单，却也让公司没什么主动权。前五大客户加起来卖了总收入的55%，最大的那个客户在今年前八个月就贡献了17.7%。 销售太集中风险就大，欧洲市场占了超过75%的营收。不过研究显示，欧洲市场在2019年到2024年的复合增长率只有2.8%，比不上东亚和东南亚的新兴市场。要是那边经济波动或者消费习惯变了，对公司影响可不小。 除了地域风险，产品类型也有问题。2023年全球钓具零售额是钓鱼装备市场的19.3倍左右，这就限制了乐欣的发展天花板。公司的业绩波动也挺大，营收从2022年的8.18亿元跌到了2023年的4.63亿元，2024年回升到5.73亿元但还没回到巅峰。净利润也从1.14亿元跌到了0.49亿元，2024年微增到0.59亿元；净利率从13.9%滑到了10.4%。公司说是疫情让户外钓鱼火了一把。 关联交易也让人关注。泰普森集团既是大客户又是供应商，卖给他们的产品毛利率一直比整体低很多。治理方面也有动作，2024年7月公司分红6500万元，超过了当年的净利润5940.5万元。这钱大多给了实际控制人杨宝庆夫妇。 为了突破瓶颈，乐欣从2017年开始收购英国品牌Solar搞自有品牌，但现在OBM模式收入占比还是很低。在中国市场占有率只有1.8%，转型还得继续努力。 这次闯关能否成功不光看钱和用途认不认账，关键是得让大家看到公司怎么化解风险、怎么赚钱、怎么透明化管理。这个故事给我们看中国制造业从做大规模到做品牌的过程提供了一个例子。