问题——盈利能力与回报指标同步走弱 基建行业竞争加剧、项目回款周期偏长的背景下，中国交建2025年经营数据明显承压。公司全年营业收入7311.09亿元，同比下降5.29%；综合毛利831.34亿元，同比下降12.35%，综合毛利率11.37%，较上年下降0.92个百分点。利润端下滑更为明显：归属于上市公司股东的净利润147.51亿元，同比下降36.92%；扣除非经常性损益后的净利润111.98亿元，同比下降43.48%。净资产收益率降至4.79%，较上年8.03%显著回落，显示资本回报水平阶段性走低。 从业务结构看，基建建设板块仍是收入主力，实现收入6490.25亿元，同比下降4.76%；基建设计业务364.17亿元，同比小幅增长0.42%；疏浚工程业务541.76亿元，同比下降8.79%；包括房地产开发等在内的其他业务242.78亿元，同比下降6.66%。整体呈现“规模维持但增速放缓、毛利率承压”的特点。 原因——毛利率承压叠加资产周转放缓，减值计提放大利润波动 管理层在沟通会上表示，净资产收益率下滑主要受毛利率压力与资产周转率放缓影响。基础设施项目周期较长，垫资与回款节奏不均衡，使经营对精细化管理和资金周转效率的要求更高。同时，应收账款规模持续上升，带来更大的减值压力。 数据显示，截至2025年末，中国交建应收账款账面余额1908.60亿元，扣除坏账准备后的净额1577.29亿元，较2024年末增长14.28%，较2023年末累计增长35.4%。在审慎原则下，公司2025年度计提减值准备93.79亿元，占当年平均资产总额的0.48%，直接减少合并报表利润总额93.79亿元，成为利润下滑的重要拖累因素之一。 从行业层面看，基建企业普遍面临“合同规模大、资金占用高、回款周期长”的约束。若客户结构中政府或地方国企占比较高，回款节奏往往与地方财政承受能力、债务化解安排等紧密有关，进而影响企业现金流、减值计提与盈利波动。 影响——现金流与风险管理成为经营成色的关键坐标 在收入增速放缓的情况下，市场更关注“订单质量、利润质量与现金流质量”的匹配度。中国交建披露，2025年新签合同额18836.72亿元，其中新兴业务领域新签合同额6655.43亿元；截至2025年底，在执行未完工合同金额34459.52亿元，订单储备仍具规模优势，为后续经营提供支撑。 但此外，应收账款上升与减值计提增加，意味着公司需要更强的资金统筹与风险管理来应对周期波动。若回款改善不及预期，不仅会拖累利润表表现，也可能影响新增项目获取能力与投资节奏，进而压制资产周转效率和资本回报指标的修复速度。 对策——突出现金回流导向，清欠回收与资产盘活并重 公司董事长宋海良表示，公司已将净资产收益率纳入重要经营管理目标，并坚持“有营收的合同、有利润的收入、有现金流的利润”的导向，强化现金回流和应收款项清欠回收。同时，将通过盘活低效资产、提升优质资产和新兴业务比重，推动增收创利、降本减耗、提质增效，提升资产运营效率与股东回报水平。 针对应收账款回收，财务负责人表示，随着地方政府化债政策加速落地，公司持续推动项目纳入化债范围，纳入后回款确定性增强，有望对坏账冲回与现金流改善形成持续支撑。数据显示，2025年公司化解逾期应收地方政府及地方国有企业款项约606亿元，一定程度上缓解了现金流与减值压力。 从管理路径看，下一阶段提升经营质量的重点在三上：一是前端把控合同质量与付款条件，降低低毛利、弱现金流项目占比；二是中端强化项目精细化管理，通过成本、工期与结算管理稳定毛利率；三是后端加速清欠回款与资产盘活，提升资产周转效率，修复资本回报指标。 前景——政策协同与结构优化或带来修复窗口，仍需关注回款与盈利质量 展望后续，地方化债政策推进、纳入化债范围扩大，有望提升存量应收回收的确定性，为基建企业现金流改善提供外部条件。同时，公司在新兴业务领域的订单增长，也为结构优化与综合竞争力提升提供空间。随着经营导向从“重规模”深入转向“重质量、重现金流”，若清欠回收进展顺利、低效资产处置与结构调整取得成效，毛利率与资产周转效率有望逐步改善，净资产收益率也具备修复基础。 但也需要看到，行业仍处于转型升级与竞争分化阶段，原材料价格波动、项目结算周期、地方财政约束等因素，仍可能影响回款节奏与盈利弹性。企业能否在稳订单的同时稳现金流、稳利润，将成为市场关注的核心。
从规模增长转向质量增长，是大型工程企业实现高质量发展的关键命题。中国交建2025年业绩波动提示市场：在订单充足之外，回款效率、风险计提与资产运营同样决定企业韧性与长期价值。能否以现金流为牵引，把管理落实到项目全生命周期，既关系到当下的盈利修复，也关系到未来“十五五”目标的实现质量。