一、收购落地，战略转型迈出关键一步 2月24日，申联生物医药（上海）股份有限公司发布公告，拟通过全资子公司上海本天成生物医药有限公司，以股权转让与增资相结合的方式，取得扬州世之源生物科技有限责任公司51%股权的表决权，交易总金额2.37亿元，资金来源为自有资金及银行并购贷款。交易完成后，世之源将成为申联生物的控股孙公司，纳入合并报表。 这是申联生物自2019年登陆科创板以来最重要的一次资本动作。公司表示，收购完成后将全面开展创新药业务，构建"人用药品"与"动物保健"双主业协同发展的格局，并继续布局治疗性生物制品等前沿领域。 二、主业承压，转型背后有其现实逻辑 申联生物此番谋变，有清晰的行业背景。作为国内动保行业首家科创板上市企业，公司长期深耕兽用生物制品领域，主营动物疫苗、兽用药品及兽医诊断制品的研发、生产与销售。然而近年来，动保行业整体陷入产能过剩、产品同质化、价格竞争激烈的困局，企业利润空间持续收窄。 财务数据印证了该压力。自2021年起，申联生物归母净利润逐年下滑，至2024年正式陷入亏损。2025年业绩预告显示，全年净亏损预计约2000万元。公司解释称，疫苗产品单价下降导致销售收入与毛利率双双走低，客户延迟付款推高应收账款余额，信用减值损失随之增加，叠加新疫苗车间投产后折旧费用上升，多重因素共同压缩了盈利空间。截至2025年9月末，公司货币资金仅余7426.65万元，应收账款余额却高达3.25亿元，资金回笼压力不容小觑。 因此，向人用创新药领域延伸，寻找新的增长点，成为申联生物突破发展瓶颈的现实选择。 三、标的公司尚未盈利，研发管线仍推进 世之源主要从事人用创新药的研发与商业化，持有三款针对病毒感染及过敏免疫领域在研新药在中国大陆的商业化权益，分别为创新抗过敏单克隆抗体药物UB-221、艾滋病治疗单克隆抗体药物UB-421，以及抗单纯疱疹病毒单克隆抗体药物UB-621。 研发进展上，UB-221目前正在中国开展二期临床试验；UB-421计划于2026年上半年提交针对多重耐药的二期或三期临床试验申请；UB-621计划于2026年在中国提交二期临床试验申请。三款产品均处于临床阶段，距离获批上市和商业化盈利仍有相当距离。 财务层面，世之源目前尚未盈利。2024年营业收入仅为16.43万元，净亏损1565.20万元；2025年营业收入增至264.22万元，净亏损收窄至1294.27万元，但整体仍处于持续亏损状态。 四、多重风险叠加，转型之路不乏挑战 申联生物在公告中坦承，本次收购面临多项风险。 其一，财务压力短期内将进一步加剧。收购资金部分来自银行并购贷款，将在合并报表层面新增有息负债，每年利息支出将持续侵蚀利润。在世之源涉及的管线实现商业化盈利之前，合并报表亏损幅度预计还会扩大。 其二，创新药研发本身存在较高不确定性。新药研发周期长、投入大、失败率高，即便顺利获批上市，商业化收益能否达到预期同样存在变数。 其三，跨领域转型面临系统性挑战。从兽用生物制品向人用创新药延伸，涉及全新的业务模式、市场环境、监管体系与技术壁垒，若执行不力，可能对公司经营业绩与战略发展产生不利影响。 五、整合协同，前景有待时间检验 从战略逻辑来看，申联生物此次收购并非盲目跨界，而是在生物制品领域的纵深延伸。公司在动保领域积累的研发能力、生产工艺与质量管理经验，与人用创新药的研发路径存在一定技术关联，具备协同整合的基础。 申联生物表示，通过整合世之源在创新药领域的研发能力与技术平台，公司将强化人用药板块的研发管线与产业化基础，提升整体创新能力和核心竞争力。 然而，战略愿景的实现最终取决于执行层面的落地质量。在资金承压、主业尚未企稳、标的公司持续亏损的多重约束下，申联生物能否有效驾驭这场跨领域转型，仍有待市场与时间共同检验。
从动保到人药，跨越的不只是产品线，更是研发范式、监管体系与资本效率的系统重构。并购为企业打开了通向创新药的入口，但能否走出"投入扩张、回报滞后"的压力区，关键在于以稳健的财务纪律托底，以临床与商业化进展验证价值。对处于转型关口的企业而言，谨慎评估风险、坚持长期主义与提升执行力，或将决定这次战略跃迁最终走多远。