3月24日，ST岭南的公告显示，因为公司资金紧张，无法偿还岭南转债的本息。评级机构联合资信对公司的长期信用等级和转债信用等级都降到了C级。ST岭南也列出了公司面临的风险，比如主营业务下滑、回款不好、负债率高、盈利和还债能力变差，还有可能退市。这个局面其实早就有预兆。2020年公司亏损了4.52亿元，2021年勉强扭亏为盈，但2022年又亏了15.85亿元。前9个月净利润亏4.27亿元，现金流流出3.13亿元。 账上资金只有6.48亿元，负债率攀升到71%，流动负债接近106亿元，应付账款高达60.8亿元。为了解决资金缺口，中山国资在2022年9月入股ST岭南，还委托行使表决权。尹洪卫把总股本5%的股份以3.02亿元卖给了中山华盈，同时把17.32%的表决权委托给了中山华盈。这样一来，中山火炬高技术产业开发区管理委员会成了实际控制人。 这种“小比例持股 表决权”的方式在控股权转让中很常见，可以减少并购方的财务风险。但中山国资接手ST岭南不是为了短期财务收益，而是想帮它度过难关。为了帮ST岭南脱困，国资给了它10亿元借款和2.24亿元担保。就连2024年9月岭南转债违约后，国资还买了146.14万张“岭南转债”来化解风险。 加起来算下来，国资总共给了ST岭南超过16亿元。不过现在ST岭南市值只有30亿元，国资持股比例只有5.62%，对应的市值不到1.7亿元。这说明国资承担的风险比持股比例高很多。2023年和2024年，公司分别亏损10.92亿元和9.84亿元，2025年前三季度又亏了2亿元。 审计机构给2024年年报的意见是保留意见，公司还预计2025年底净资产会是负数。一旦年报出来后被实施退市风险警示也就是“披星带帽”。ST岭南注册地址在中山市火炬开发区，当地国资愿意纾困也有道理——上市是个稀缺资源对地方有好处。 但纾困必须回答两个问题：能不能成功？成本能不能承受？2022年三季度还有希望盘活应收账款和合同资产来恢复经营。但到了2024年三季度可转债违约和原实控人违规占用资金后成功概率很低了。 持续投入风险很大，这时候应该止损而不是一直往里投钱。“面子”固然重要但“里子”更重要——国资要保值增值就必须尊重市场规则。如果只想着保护本地公司上市地位而忽略质量只能延缓风险暴露时间。 不少地方国有资本以前也以这种方式收购控制权但如果之后风险暴露无法保值增值果断止损才是合理选择。