问题——退出渠道偏窄与存量压力交织，IPO难以“独木成林” 创投基金“募投管退”链条中，“退”是资金循环和风险出清的关键环节；当前我国一级市场项目存量较大，业内普遍认为，如果只依赖IPO该单一出口，难以满足大多数项目的流动性需求。此外，部分基金进入集中到期阶段，叠加估值体系调整、上市节奏变化等因素，退出不畅更容易转化为资金周转压力，并深入影响社会资本“投早、投小、投长期、投硬科技”的意愿。近期对应的政策与监管会议提出进一步拓展退出渠道，意从制度层面疏通堵点、稳定预期。 原因——产业整合需求上升与资本市场结构演进，催生并购与二级份额交易扩容 一上，经济结构转型带动产业链补短板、强协同，上市公司通过并购获取技术、渠道、产能和人才的需求增加，并购重组随之升温。多地布局并购类基金矩阵，传递出以资本工具服务产业升级、以并购承接存量资产的信号。数据显示，A股上市公司参与设立产业并购基金数量保持高位，并购重组案例呈增长态势，表明“产业整合+资本运作”正成为重要路径。 另一上，私募股权投资周期较长，基金份额的流动性管理需求上升。S基金以受让存量基金份额或项目权益为主要方式，有助于不干扰企业经营节奏的情况下完成权益转让，缓解LP与GP的资金压力，也更能适配对赌到期、国资份额期限安排等复杂情形。随着二级份额交易活跃度提升、交易呈“小额多笔”特征，市场正从“偶发性交易”走向“常态化配置”。 影响——多元退出重塑资金循环机制，推动一级市场走向更成熟的“可退出生态” 并购基金的核心价值在于把退出与产业升级结合起来，通过控股型收购、整合赋能、再出售或对接上市公司并购需求等方式，提高资产质量与交易可达性。业内常将其概括为对企业进行“精细化改造”，使其更符合产业并购与资本市场整合的要求。典型并购退出案例显示，长期投资通过并购交易实现价值兑现的空间正在扩大，并购退出有望重新回到资本市场的重要位置。 S基金则在“份额层面”释放流动性。对LP而言，可通过份额转让实现资金回笼与再配置；对GP而言，可通过交易优化存量组合、延长优质资产持有期或引入接续资金，缓解到期压力。更重要的是，S基金将退出从“单一终点事件”转化为“可交易的过程管理”，有助于提升市场定价和风险分散能力，稳定一级市场预期。 对策——完善规则与基础设施，破解嵌套、税务与国资转让等关键约束 在发展过程中，S基金等工具仍面临不少现实约束。业内反映较集中的问题包括：其一，嵌套层级限制。S基金具有母基金属性，交易中若底层基金再通过SPV等结构投资，可能触及多层嵌套相关要求，影响部分受限资金参与。其二，税基确认与税务处理的可预期性仍需提高，影响交易效率与成本测算。其三，国资份额转让涉及评估、定价、审批与合规流程，如何在防范国资流失与提升市场效率之间取得平衡，仍需要更清晰的规则衔接与操作指引。 围绕上述痛点，业内建议从三上推进：一是进一步明确并购与S交易规则，在风险可控前提下优化嵌套认定与穿透口径，提升交易可操作性。二是完善估值与评估体系的衔接机制，探索更贴近股权交易特征的定价方法，提高交易效率与透明度。三是加快培育专业中介与交易平台能力，推进股权交易场所、登记结算与信息披露机制建设，为“多笔、小额、常态化”的二级份额交易提供基础设施支持。 前景——从“以IPO为主”走向“IPO+并购+S交易”协同，资本更顺畅流向科技创新 展望未来，随着并购重组活跃度提升、地方并购基金矩阵逐步成形以及S基金生态健全，创投退出体系有望从过去偏重单一路径，转向多通道协同：IPO承担优质企业直接融资与市场示范功能，并购基金承接产业整合型退出与资源再配置，S基金提供存量盘活与期限错配缓释。多元退出格局的形成，将提升社会资本的风险承担与长期配置意愿，为硬科技与战略性新兴产业提供更稳定的资金供给。
从“千军万马挤IPO”到多元退出渠道并立，中国创投市场正从规模扩张走向质量提升。该变化由政策引导、市场推动，不仅关系到资本配置效率，也检验金融服务实体经济的能力。未来仍需在监管创新与市场实践之间保持动态平衡，才能真正打通“投早投小”的资金循环，让科技创新获得更持续的资本支持。