瑞派宠物医院向港交所提交上市申请，成为又一家冲刺资本市场的宠物医疗机构。
根据港交所披露信息，该公司于2024年12月22日向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。
这一举措标志着瑞派宠物医院力图通过上市融资，进一步巩固其在中国宠物医疗行业的地位。
瑞派宠物医院成立于2012年，是国内规模最大的连锁宠物医疗机构之一。
截至2025年6月30日，公司已在全国28个省份布局548家宠物医院，2024年实现营收17.58亿元，按该年宠物医院收入计算，占据中国宠物医疗行业4.8%的市场份额。
从营收趋势看，公司保持稳健增长态势，2022年至2024年营收分别为14.55亿元、15.85亿元和17.58亿元，2025年上半年营收达9.43亿元，同比增长8.5%。
业务结构上，诊疗服务是公司的核心收入来源，占总营收的90%以上。
2022年至2025年上半年，诊疗服务收入分别为12.95亿元、14.24亿元、15.93亿元和8.61亿元，毛利率从21.1%逐步提升至22.7%。
此外，宠物产品销售毛利率稳定在40%以上，洗美服务毛利率从2022年的12.1%大幅提升至2025年上半年的39.0%，其他服务（主要包括宠物留观）毛利率更是高达78.6%。
从财务指标看，各项业务毛利率均呈现改善趋势，反映出公司经营效率在不断优化。
然而，令人困惑的是，尽管毛利率连年增长，瑞派宠物医院的持续经营业务却长期处于亏损状态。
2022年至2024年，公司持续经营业务净亏损分别为6223.3万元、2.51亿元和5871.3万元。
直至2025年上半年，公司才首次实现扭亏为盈，持续经营业务净利润为1553.6万元。
这一现象背后，主要源于公司激进的扩张策略所带来的沉重负担。
瑞派宠物医院的快速扩张依托其首创的"兽医发展伙伴模式"（VDP模式）。
在该模式下，公司收购单体宠物医院时通常控股60%，同时保留原管理团队40%的股权。
这一策略有效激发了被收购医院的管理积极性，推动了市场版图的迅速扩大。
在目前运营的548家医院中，77.9%是通过收购方式获得。
其中，2022年和2023年是收购高峰期，分别新增64家和45家医院。
然而，这种激进的并购策略在账面上积累了巨额商誉。
截至2025年上半年，公司商誉余额高达17.92亿元，相当于2024年全年总营收的1.02倍，占总资产的34.6%，占非流动资产的68.4%。
2022年至2024年末，商誉账面值分别为16.17亿元、18.44亿元和17.76亿元，长期处于高位。
这意味着，公司账面上超过三分之一的资产实际上是无形的商誉资产，一旦出现减值风险，将对财务状况造成重大冲击。
随着资金压力增大和整合挑战日益显现，公司的扩张速度明显放缓。
2024年仅收购10家医院，2025年上半年进一步降至7家，与2022年和2023年的扩张势头形成鲜明对比。
这反映出，公司在规模扩张与风险控制之间面临着艰难的平衡。
公司在招股书中坦诚地指出，虽然计划进一步扩张宠物医院网络，但无法保证将来不需要录得商誉减值，或相关减值并不重大。
任何针对商誉的重大减值亏损均可能对业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
这一表述反映出公司对于自身商誉风险的清醒认识。
此外，公司的流动性状况也值得关注。
净流动负债额持续处于高位，这进一步制约了公司的发展空间。
上市融资对于缓解公司资金压力、优化资本结构具有重要意义。
从行业背景看，近年来中国宠物医疗市场增长迅速。
随着城市化进程加快和居民收入提升，宠物消费需求不断扩大，宠物医疗服务市场规模持续扩张。
瑞派宠物医院作为行业龙头，其上市举措也反映了整个行业的成熟化趋势。
瑞派宠物医院的上市征程，不仅是一家企业的资本故事，更是中国宠物医疗行业发展的缩影。
在市场规模持续扩大的背景下，如何实现从"量"到"质"的跨越，将成为行业参与者必须面对的关键命题。
其后续发展，或将为观察中国服务业专业化升级提供重要样本。