作为美妆行业的曾经明星企业，巨子生物在2025年迎来了业绩的关键转折。
截至3月23日，公司股价报29.72港元，较去年最高点已下跌超六成，市值仅剩318亿港元。
这一变化背后，反映出重组胶原蛋白赛道的竞争格局正在发生深刻调整。
从财务数据看，巨子生物2025年营业收入55.19亿元，较上年微幅下滑0.40%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.20%；经调整净利润19.6亿元，同比下降8.9%；毛利率约为80.3%，较上年下滑1.8个百分点。
这是该公司自上市以来首次遭遇营收利润同步下滑，打破了其连续多年的高增长记录。
业绩下滑的时间特征更值得关注。
上半年公司营收31.13亿元，同比增长22.52%，延续了此前的增长态势；但下半年仅录得24.06亿元，同比下滑19.76%，环比下降7.07亿元。
利润端波动更为剧烈，上半年经调整净利润12.05亿元，同比增长17.39%，下半年则骤降至7.55亿元，同比下滑32.90%。
这种"前高后低"的倒挂走势，与2025年5月爆发的"胶原棒成分风波"高度吻合。
事件的具体情况是，美妆博主对可复美明星产品"胶原棒"的重组胶原蛋白含量提出质疑，随后竞争对手华熙生物介入，将争议演变为"玻尿酸对阵重组胶原蛋白"的行业性论战。
虽然巨子生物迅速发声澄清，但这场舆论风波对核心产品的消费者信任度造成了实质性伤害。
招银国际研报数据显示，2025年"双十一"期间，可复美线上整体GMV同比下滑约30%，其中天猫渠道下降约20%，抖音渠道降幅更达约50%。
作为公司营收主力的可复美销售疲软，直接导致下半年业绩失速。
从具体业务板块看，可复美2025年实现营收44.7亿元，同比下降1.6%，占公司总营收比重仍超80%，但增长动力明显减弱。
公司将原因归结为"外部冲击"与"行业价格竞争加剧"。
更深层的问题在于，其渠道结构存在明显脆弱性。
财报显示，DTC渠道（主要为天猫、抖音等直播电商平台）2025年营收34.02亿元，同比下降5.16%，占公司总营收的61.6%。
这意味着巨子生物对电商平台的依赖度过高，一旦某个渠道遭遇冲击，整体业绩便会承压。
值得注意的是，公司的盈利能力也在收缩。
长期以来，巨子生物凭借重组胶原蛋白的技术壁垒，将毛利率稳定在80%以上，成为行业盈利标杆。
但2025年下半年，毛利率首次跌破80%，降至78.60%。
全年毛利率从2024年的82.1%滑落至80.3%，同比下降1.8个百分点。
这反映出行业竞争加剧带来的成本压力和定价能力下降。
在挑战面前，巨子生物也在寻求新的增长突破口。
数据显示，可丽金等新产线正在逐步发力，体现了公司对产品组合优化的努力。
然而，新产品的增长能否弥补可复美的下滑，仍需时间验证。
巨子生物的业绩转变，从微观层面反映出单一产品、单一渠道依赖的风险，从宏观层面则映射出功效护肤行业从狂热扩张向理性洗牌的深层转变。
市场曾经为重组胶原蛋白的技术创新和品牌故事着迷，但随着竞争加剧、消费者更趋理性，单纯依靠概念驱动的商业模式面临考验。
行业亟需在产品创新、渠道多元化、品牌信任度维护等方面实现升级。
从“高歌猛进”到“主动刹车”，巨子生物的业绩波动提示功效护肤行业正进入更看重长期主义的阶段。
市场不会简单否定技术路线，但会以更严格的标准审视产品真实价值与企业治理能力。
对所有参与者而言，回归质量、证据与用户体验，减少对单一爆款和流量红利的依赖，或是穿越周期、赢得下一轮竞争的共同命题。