问题：做市生态竞争加剧，提升流动性与定价效率仍是新三板高质量发展的关键课题。作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板承担着服务创新型、创业型、成长型中小企业的功能，但企业数量多、行业差异大，个股流动性分化明显。做市商通过双边报价等机制，为市场提供连续流动性，缓解交易波动、提升价格发现能力，是改善交易活跃度与投资者体验的重要力量。此次全国股转系统公布季度评价并配套交易经手费减免激励，表达出继续完善做市机制、鼓励专业化服务的政策信号。 原因：评价结果反映出券商产品覆盖、报价质量、交易活跃度与持续服务能力上的综合比拼。具体来看，东北证券、开源证券、上海证券综合排名位列前5%，获得当季度全部交易经手费减免；国元证券、天风证券、国泰海通处于前5%至10%，减免比例为70%；华安证券、长江证券、渤海证券、联储证券、江海证券、财达证券进入前10%至20%，减免比例为50%。对比上季度，前5%梯队保持稳定，说明长期深耕与体系化投入正在形成优势；国泰海通排名明显提升，渤海证券、江海证券进入奖励名单，显示部分机构通过加强团队配置、优化报价与风控、提升客户触达能力实现追赶。业内人士指出，做市服务在满足公众投资者交易需求、改善市场质量上作用突出，这也成为券商持续加码的重要原因。 影响：从市场运行看，做市数量与成交活跃度已成为衡量机构综合实力的重要指标，也一定程度上影响企业融资与投资者参与意愿。公开信息显示，截至1月28日，新三板共有59家券商担任做市商。做市数量上，东北证券以67只居首，开源证券、国泰海通、上海证券分别为59只、54只、44只，天风证券、长江证券均为40只。成交方面，Wind资讯数据显示，2025年第四季度开源证券、东北证券累计做市成交额均超100亿元，分别为115.6亿元、109.67亿元；联储证券、渤海证券、西部证券、上海证券、国投证券等成交额也较高，均超过80亿元。总体来看，头部机构覆盖广度与交易深度上的优势明显，有助于带动部分标的形成更稳定的交易预期；同时，更多中小券商通过聚焦细分行业、精选标的、提升报价响应速度等方式切入，也推动市场服务供给更加多元。 对策：在激励机制持续完善的背景下，提升新三板做市质量，需要“监管引导+机构能力建设+市场协同”共同推进。其一，做市商应更注重服务的连续性与稳定性，在扩张规模的同时强化对标的基本面研究、估值模型与风险管理，避免“重数量、轻质量”。其二，围绕中小企业特征，券商可加强投研与销售交易联动，推动从单一报价服务向“研究支持、投资者沟通、融资对接”的综合服务延伸，提升市场识别优质企业的效率。其三，交易制度与信息披露的优化仍是提升定价效率的重要基础，应持续提升信息透明度与可比性，降低投资者交易与分析成本，形成“优质企业—有效交易—更好融资”的正向循环。 前景：数据显示，新三板市场提质扩容趋势延续，为做市业务打开更大空间。截至1月28日，新三板挂牌企业5966家，总股本4678亿股；2025年市场股票发行190次，全年股票交易成交金额合计651亿元。随着多层次资本市场体系完善，优质中小企业的融资需求与投资者多元化配置需求有望同步提升，做市商在改善流动性、降低交易摩擦、促进价格发现上的重要性将进一步凸显。可以预期，做市竞争将从“拼覆盖”逐步转向“拼研究、拼风控、拼服务、拼生态”，综合能力强、长期投入稳定、能够形成差异化优势的机构，更可能在新一轮竞争中占据主动。
新三板做市商评价结果的发布，既是对过去一个季度市场表现的梳理，也为后续发展提供了方向；在市场化评价体系的引导下，做市商竞争正从单纯的规模比拼转向质量与服务能力的比拼，有助于提升市场运行效率，更好服务实体经济融资需求。随着新三板市场持续发展与制度完善，做市商队伍的专业化水平有望更提升，市场流动性与定价效率也将继续改善，为中小企业和投资者提供更健康、更高效的交易环境。