问题——增长亮眼与结构性调整并存，市场聚焦“可持续性” 年报显示，药明康德2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%。经营现金流也表现强劲，经调整经营现金流166.7亿元，同比增长39.1%。业绩向好的同时，公司出现员工规模收缩、研发投入连续三年下降等变化；此外，前十大股东在2025年第四季度几乎悉数减持的动向亦为资本市场所关注。如何在盈利修复与能力建设之间实现平衡，成为外界观察公司下一阶段发展的关键。 原因——美国客户增长与TIDES景气推动修复，资产处置与聚焦战略加速结构优化 从业务来源看，2025年公司来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3，占比约72%，较上年继续提升。自2024年海外监管与地缘政治不确定性抬升以来，药明康德海外业务尤其是美国业务的稳定性备受关注。此次年报反映出其在客户交付与商业承接层面保持韧性，也说明全球医药研发外包需求仍具有较强刚性。 同时，行业端的结构性景气对业绩形成支撑。受下游GLP-1等有关药物研发与产业化需求旺盛带动，TIDES（寡核苷酸和多肽）成为增长最快板块之一。公司披露，2024年新增产能逐季爬坡后，2025年TIDES业务收入达113.7亿元，同比增长96.0%；并称多肽产能建设取得进展，泰兴项目提前完成，多肽固相合成反应釜总体积提升至超100,000L，为后续释放产能、承接订单提供基础。 在经营策略上，公司通过处置部分业务股权实现资源再配置。2025年，公司出售包括临床研究服务业务在内的相关股权。剔除出售业务影响后，按持续经营业务口径，公司持续经营业务收入为434.2亿元。业务组合的“瘦身与聚焦”，在一定程度上有利于提升资产效率和经营确定性，也更贴近其强调的CRDMO（覆盖研究、开发与生产的一体化服务）定位。 影响——订单保持增长但增速波动，人员与研发变化或影响长期竞争力 订单端，公司披露截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，总体仍在扩张。但若与此前披露的阶段性数据对比，年末订单增速较高位有所回落，显示在外部不确定因素仍存的情况下，订单增长的斜率可能出现波动。对以订单为先导指标服务型企业而言，订单增速变化往往先于收入端反映市场温度，其后续兑现效率与客户集中度变化值得持续跟踪。 从业务结构看，化学业务仍为主要支柱。2025年化学业务、测试业务、生物学业务等板块分别贡献营收364.7亿元、40.4亿元、26.8亿元。化学业务中，小分子工艺研发和生产（D&M）收入199.2亿元，同比增长11.4%；小分子D&M管线总数达3,452个，全年新增839个分子。与上一年度新增数量相比有所减少；公司交付的新化合物数量也较此前阶段数据回落。上述变化提示：在规模增长之外，创新源头与早研活跃度的变化可能对中长期项目储备产生影响。 更受关注的是，公司员工规模出现缩减、研发投入连续三年下降。医药研发服务行业高度依赖人才与技术平台迭代，人员结构变化若与业务聚焦、效率提升相匹配，可能有助于降本增效；但若削弱关键岗位能力或影响技术前沿投入，则可能对承接高附加值项目、维持平台领先优势带来挑战。如何在成本效率与创新投入之间找到“最优解”，将直接关系到企业在全球竞争中的位置。 对策——以聚焦CRDMO提升交付能力，增强多元化与合规韧性 从公司披露看，其下一步将更加强调聚焦CRDMO，并给出2026年收入指引：预计整体收入达到513—530亿元，持续经营业务收入同比增长18%—22%。要实现上述目标，业内普遍认为需在三上持续发力： 一是稳住海外核心市场的交付与合规能力。在海外监管环境仍可能波动的背景下，提升供应链与业务连续性安排、强化合规体系建设，将是维护客户信任的重要基础。 二是优化客户结构与区域布局，降低单一市场收入占比过高带来的波动风险。年报显示美国收入占比提升，短期有利于业绩，但集中度偏高亦可能放大外部扰动。 三是把握TIDES等高景气赛道窗口期，以产能、工艺与质量体系的持续升级，推动从“承接订单”向“能力溢价”转化；同时保持对早研与关键技术平台的必要投入，避免增长过度依赖单一板块景气。 前景——行业需求仍具韧性，企业竞争将回到“技术与交付”的硬实力 放眼全球，创新药研发仍是医药产业升级的重要方向，研发外包与一体化服务的趋势未改。随着资本市场对创新药投融资周期变化、全球监管与地缘环境波动，企业的抗风险能力、交付稳定性以及技术平台迭代速度，将成为决定其竞争力的核心变量。药明康德在订单、现金流与高景气板块上显示出恢复动能，但人员与研发投入的调整也提示市场：短期业绩改善并不必然等同于长期能力增强。未来能否在聚焦战略下实现“效率提升”与“创新投入”协同，将影响其增长的可持续性与估值基础。
作为中国医药外包行业的领军企业，药明康德的年报既反映了全球化布局的韧性，也揭示了研发体系的挑战。在产业升级的关键阶段，企业需在规模扩张与技术深耕之间寻求新平衡，这个课题不仅是公司自身的发展方向，也是行业从“中国制造”迈向“中国创新”的缩影。