问题——行业周期分化下，企业如何稳增长与提质增效？ 工程机械行业需求结构变化、国内市场阶段性承压的背景下，山推股份2025年营收增幅不高——但扣非净利润实现较快增长——显示企业盈利质量改善。市场更关注的是其股东结构变化：香港中央结算有限公司（北向资金）与多只全国社保基金组合同步现身前十大流通股东，长期资金的集中配置，折射资本市场对公司基本面与行业趋势的再评估。 原因——主业盈利修复、海外拓展加速、经营质量改善共同作用 从年报数据看，公司2025年实现营业收入146.2亿元，同比增长2.82%；扣除非经常性损益后的净利润为11.87亿元，同比增长20.28%。该差异表明，利润增长更多来自主营业务效率与结构优化，而非偶发收益。公司2025年毛利率为21.71%，较上年提升1.43个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）为21.04%，同比提升4.1个百分点，反映资本使用效率增强。经营活动产生的现金流量净额7.81亿元，同比增长51.64%，也为持续投入与抗风险提供了“底盘”。 从市场结构看，海外业务成为关键增量。2025年公司国内收入48.76亿元，同比下降11.29%；国外收入87.41亿元，同比增长17.94%，海外收入占总营收比重升至59.79%。在国内需求偏弱、更新周期尚待修复的阶段，海外增长对冲了国内波动，并在一定程度上改善了订单质量与产能利用。 从行业环境看，出海并非个案而是趋势。中国工程机械工业协会数据显示，2026年1至2月主要制造企业挖掘机销量同比增长13.1%，其中出口同比增长38.8%、国内同比下降9.19%；2月挖掘机出口占比首次突破60%。装载机出口同样较快增长。海外需求增长叠加渠道与服务能力建设，推动行业企业加速国际化布局。 影响——长期资金集中持仓，或释放“看重确定性与国际化”的信号 年报显示，北向资金在2025年下半年加仓1181.38万股，期末持股5327.65万股，成为第三大流通股东；全国社保基金四零六组合、17022组合、一零七组合、四一三组合和一一七组合分别位列第四、第五、第六、第七和第九大流通股东。多只社保组合同股同向配置并不常见，通常更偏好现金流稳定、治理结构清晰、盈利可持续的企业。叠加公司拟每10股派发现金红利1元（含税）的分配方案，市场对其“盈利质量提升+回报意识增强”的评价或将升温。 同时，海外收入占比上升也意味着企业经营逻辑变化：增长从“国内周期”更多转向“全球市场”。这既带来更广阔的市场空间，也对汇率管理、海外合规、售后服务与本地化运营提出更高要求。海外业务做大后，企业需要从“卖产品”更转向“卖服务、卖方案、卖全生命周期价值”，才能在竞争加剧时保持韧性。 对策——以渠道与服务体系夯实出海成果，以产品与管理降本增效 为支撑海外增长，公司过去一年在印度尼西亚等地布局海外仓，在秘鲁等地设立培训中心，并推动印度尼西亚、澳大利亚子公司运营落地，海外子公司数量增至13家。此类举措有助于缩短交付周期、提升备件保障与服务响应，增强客户黏性，也有利于在不同市场形成可复制的本地化能力。 面向未来，公司需要在三上持续发力：一是围绕核心产品与细分优势领域，提升高端化、系列化与可靠性表现，稳定毛利率水平；二是完善海外渠道与服务网络，强化经销商协同、人才培训与合规体系建设，降低跨市场运营成本；三是加强现金流与库存管理，避免在外需波动时出现扩张过快导致的财务压力，并通过稳健分红与透明治理提升资本市场信任度。 前景——全球化窗口期仍在，但竞争与不确定性并存 从短期看，海外需求较快增长、行业出口占比提升，为具备产品力与渠道力的企业提供增量空间。山推股份海外收入已成为重要支柱，若能继续提升本地化运营效率与服务能力，海外业务有望进一步巩固。中长期看，国际市场竞争将更趋激烈，汇率、关税与地缘因素也可能带来扰动。企业能否在“规模扩张”之外实现“品牌溢价与服务溢价”，将决定其全球化能走多远、盈利质量能否持续提升。
山推股份的发展路径展现了中国制造业转型的典型模式——在国内市场增长放缓时，通过国际化开拓新增长空间。多家社保基金的集体入驻，既是对企业基本面的认可，也是对中国制造全球竞争力的看好。这种以技术为支撑、以国际化为突破的发展模式，为实体企业转型升级提供了有益借鉴。