李宁集团3月19日发布2025年年报，成为国产四大运动品牌中首家完整披露年报的企业；数据显示，公司全年营收296亿元，增速为3.2%，行业整体低增速背景下属于合理水平。但随之而来的利润微幅下滑引发关注，这反映出国产运动品牌当前面临的多重挑战。 从产品结构看，李宁的营收构成相对均衡且重点突出。鞋类产品贡献146.51亿元，占营收近五成，继续起到主要收入来源作用；服装产品贡献123.27亿元，占比超四成；器材及配件虽然体量最小，但增速达12.7%，成为新的增长点。这种结构既表明了李宁在传统优势领域的深耕，也显示公司在多元化布局上的努力。 渠道端出现明显变化。特许经销商和电商渠道分别增长6.3%和5.3%，合计贡献超过七成收入，成为主要增长驱动力。此外，公司战略性收缩直营零售渠道，全年净减少59家门店，直营渠道收入同比下滑3.3%。该调整是主动优化而非被动应对。 利润下滑有三上原因。首先是税负压力上升。公司实际税率从26.7%跳升至29.9%，直接侵蚀约6800万元利润，主要源于国际税收环境变化和业务结构调整，短期难以改变。其次是毛利率微幅下降。为应对市场竞争，公司加大促销力度，导致毛利率下降0.4个百分点至49.0%。第三是渠道结构调整的影响。高毛利的直营店减少，而毛利率相对较低的经销商渠道扩张，形成结构性利润压力。三重因素叠加，最终使净利率从10.5%下降至9.9%。 不容忽视的是，公司通过优化门店结构实现了费用率下降。销售及经销开支占营收比重从32.1%降至31.0%，年度节省约2.6亿元。更重要的是，经营利润率反而上升0.4个百分点至13.2%，说明关闭门店的决策是精准的成本管控——关掉的是亏损和低效门店，保留的是高质量门店。这一做法为公司带来了更健康的现金流和更轻的资产负担。 面对增收不增利的质疑，李宁集团重申了长期战略方向。公司坚持单品牌、多品类、多渠道的发展路线，通过科技创新强化产品竞争力，在跑步、篮球等专业线持续投入；同时内生孵化"中国李宁""LI-NING 1990"等子品牌，实现人群和场景的细分。这条路径强调内生式增长，避开了多品牌并购带来的商誉减值风险，但需要更长时间来兑现品牌价值。 在竞争格局上，李宁面临多方压力。特步上半年收入68.38亿元，同比增长7.1%，净利润增速达21.5%。361度上半年收入57.05亿元，增长11%，净利润增长8.6%。安踏核心品牌虽然增速放缓，但通过FILA斐乐等多品牌矩阵实现差异化布局。在这样的竞争环境中，李宁选择了聚焦战略——用科技创新和品牌故事讲好中国运动品牌的故事。 展望2026年，李宁面临的挑战更加复杂。海外高税率环境短期难以改变，公司需要通过区域定价和结构优化继续降低税负。单品牌深度运营能否在中高端市场打开局面，对冲日趋激烈的价格竞争，是战略有效性的关键。当渠道继续向三四线城市渗透时，如何避免重蹈"大规模开店后又大规模关店"的周期性陷阱，考验的是公司的精细化运营能力。
李宁的财报反映了国产运动品牌的共性挑战；在增量市场收窄的当下，粗放增长已不可持续。税负、成本与竞争的压力倒逼企业向精细化、差异化转变。无论是关店增效还是深耕单品牌，李宁的探索既是对自身模式的检验，也为行业转型提供了现实样本。未来，唯有将技术创新与品牌价值深度融合，才能在激烈的市场竞争中获得持久优势。