一、业绩全面提速，经营质量稳步夯实 3月17日，深交所上市公司万辰集团（300972.SZ）发布2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%；扣除非经常性损益后净利润12.77亿元，同比增长395.03%。消息公布次日，公司股价开盘走强，资本市场对这份业绩表现作出积极反应。 值得关注的是，经营活动产生的现金流量净额为36.31亿元，同比增长328.07%，明显高于账面净利润水平。这表明公司盈利更多由真实经营现金流支撑，盈利质量相对扎实。 二、主业高度聚焦，转型路径清晰可循 从收入结构看，量贩零食板块实现收入508.57亿元，同比增长约60%，占总营收98.83%。这意味着，曾以食用菌业务起家的万辰集团，已基本完成向量贩零食专业运营商的转型。食用菌业务营收占比虽不足2%，但政府补助带动下贡献约1.4亿元，创历史新高，仍具一定保留价值。 回看转型过程，公司布局较早。2022年率先在江苏等地试点量贩零食业态；2023年10月，将“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四个品牌整合为统一品牌“好想来”，并同步纳入“老婆大人”，通过规模整合提升供应链议价能力与品牌认知。整合效应在2024年已显现：当年营收同比增长247.86%，归母净利润同比增长453.95%，为2025年的持续高增长打下基础。 三、门店扩张开展，单店效率同步提升 截至2025年底，“好想来”门店总数达18314家，同比增长29.01%，全年净新增4118家。从布局策略看，公司在长三角、华北等优势区域继续加深覆盖，同时加快向东北、西北及华南渗透，全国化布局提速。 此外，单店效率也在提升。通过引入低温短保食品饮料、冷冻食品及授权联名等新品类，2025年单店平均年创收达277.7万元，高于2024年的223.9万元，提升约24%。这显示公司增长并非仅靠门店数量扩张，而是在扩张过程中同步优化单店盈利模型。 需要注意的是，2025年净新增门店数量较2024年的9470家明显减少。该变化或反映在市场逐步趋于饱和的情况下，公司主动放缓开店节奏，将重点从快速铺点转向精细化运营，以提升整体效率。 四、赛道高速成长，头部格局加速固化 量贩零食的崛起，反映了近年消费市场的结构性变化。对应的机构数据显示，该业态2019年至2024年市场规模年均复合增速达77.9%，预计未来五年仍将保持约36.5%的年均增速。低价格、高性价比、品类丰富的定位，契合了当下更理性、更注重实惠的消费趋势。 在高增长赛道中，竞争正在向头部集中。万辰集团与由“零食很忙”和“赵一鸣零食”合并而成的鸣鸣很忙，逐步形成“两强”格局。截至2025年9月，鸣鸣很忙全国门店数已突破2万家，成为国内休闲食品连锁领域首家门店数超过2万家的企业；两家头部企业合计门店数占全国量贩零食门店总数的78.5%，集中度继续提升。 商业模式上，两者均以“加盟+供应链”的轻资产路径为主，通过直连生产厂商、自建物流配送体系压缩流通成本，形成较传统商超低20%至30%的价格优势。但在策略侧重点上有所分化：鸣鸣很忙2025年前三季度实现零售额661亿元，经调整净利润18.10亿元，同比增长240.8%，更强调规模扩张；万辰集团在扩张同时更注重效率提升，2025年第四季度量贩零食业务剔除激励费用后的净利润率达5.71%，同比提升近3个百分点，盈利能力持续改善。
万辰集团的业绩增长折射出消费分级背景下的新趋势：高性价比的量贩零食业态仍具强劲动能。未来，如何在保持增长的同时提升经营质量、平衡规模与效益，将成为行业参与者共同面对的课题。对万辰集团而言，能否提升供应链效率、提升单店盈利水平，将在很大程度上决定其能否在竞争加剧的市场中保持领先。