财眼看税：A股市值、税率、政策与利润的联动关系。咱们这组报告主要聊聊钱袋子是怎么被税收支配的，这次着重聊聊利润这块。简单来说，A股公司实际缴的税率（即“有效税率”），从2015年的22%滑到了2024年的18%，降幅差不多4个点；真金白银的现金税率也从23%跌到了19%。之所以能这么低，主要是靠那些高新技术企业优惠、研发加计扣除等政策在撑着。大概有64%的上市公司都享受了15%的优惠税率，只有不到三分之一的公司还按25%的法定税率硬扛。这意味着靠政策吃饭的公司越来越多，税收优惠已经变成了企业盈利的重要靠山。 不同行业的税负有高有低。2024年这一年，建材、商贸零售、传媒这几个行当的税率超过了30%，而农林牧渔、电子、计算机、机械这些搞科技的行业，税率普遍在15%甚至更低。钱袋子最鼓的是银行和石油石化行业，这两家实缴的所得税金额分别是2726亿元和1322亿元，这数字甩其他行业好几条街。 再看看公司对税收政策有多敏感。我们弄了个“敏感度”指标一测发现：大约23%的公司利润对税率的变动特别敏感；还有33%的公司反应不大。这23%里的大头是计算机、通信、电子还有农林牧渔这几个政策支持力度大的行业。有253家公司连续三年敏感度超过15%，说明这低税率已经深深嵌进了他们的利润结构里。 对于研发投入这块的加计扣除效果来说也是如此。我们也搞了个“研发加计扣除覆盖率”，用来看看研发效率怎么样以及公司对这项政策有多上心。像电子、机械、通信、汽车这些行业，80%以上的研发投入都能享受到这个扣除政策；而计算机行业有超过50%的公司利润对这项政策的敏感度超过了10%。也就是说有些公司太依赖政策了。要特别盯着那些“低覆盖率”的高新企业，看他们的资质能不能保住。 再说说税到底有多少企业享受了。咱们盯着那些市场关注度高的样本公司看了一眼：好家伙，税收优惠的覆盖率高达97.21%！其中高新技术企业优惠占了85%，小型微利企业占63%，先进制造业的加计抵减占了31%。2027年可是个大坎儿。根据今年年报统计的数据显示：好多税收优惠就要在2027年前后到期或者要续期了。 接着看那个全球最低税（GloBE）的规则。OECD要求跨国公司的税率不能低于15%。看A股样本里收入超过50亿的公司里有大约30%业务在海外打转。这其中超过60%的公司目前的有效税率还低于15%。 最后聊聊咋投资。咱们更得重点盯着三种公司： 第一种是优惠结构分散、不靠政策吃饭的公司； 第二种是研发投入占比高、政策支持很明确的科技制造业； 第三种是海外收入多的跨国公司。 咱们得小心那种对税率太敏感、优惠单一而且未来一两年马上要到期的“税收优惠脆弱型”公司。 至于风险嘛……政策节奏赶不上趟、算出来的盈利和税负数字不准、行业传导力度不确定、政策优惠退坡……这些都得留个心眼儿。